摘要
2022年2月，中國(guó)金融條件月度指數(shù)為-1.14，較上月下降0.11。從歷史走勢(shì)來(lái)看，自去年12月降準(zhǔn)、今年1月降息以來(lái)，中國(guó)金融條件指數(shù)已連續(xù)兩個(gè)月下行，其寬松幅度已超過(guò)2015年-2016年周期。
2月，新增社融總額為1.19萬(wàn)億元，較1月6.18萬(wàn)億元環(huán)比大幅下滑。從同比來(lái)看，2月新增社融同比少增5343億元，同比增速為-31%。其中，2月新增居民貸款為-3369億元，同比增速為-337.1%。
正文
一、中國(guó)金融條件指數(shù)概況
2022年2月，中國(guó)金融條件月度指數(shù)為-1.14，較上月下降0.11。從各指標(biāo)對(duì)指數(shù)變化的貢獻(xiàn)度來(lái)看，資金流動(dòng)性寬松對(duì)指數(shù)下降的貢獻(xiàn)度達(dá)到63%，債券市場(chǎng)信用債與國(guó)債之間的利差對(duì)指數(shù)下降的貢獻(xiàn)度為5.9%，社融與M2增速下行則對(duì)指數(shù)上升的貢獻(xiàn)度為9.7%。
從歷史走勢(shì)來(lái)看，自去年12月降準(zhǔn)、今年1月降息以來(lái)，中國(guó)金融條件指數(shù)已連續(xù)兩個(gè)月下行，其寬松幅度已超過(guò)2015年-2016年周期。
二、貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性
2月，央行逆回購(gòu)累計(jì)投放1.26萬(wàn)億元，回籠1.25萬(wàn)億元，凈投放量為100億元；MLF累計(jì)投放3000億元，回籠2000億元，凈投放量為1000億元。從利率來(lái)看，央行2月分別維持7天逆回購(gòu)利率與1年期MLF利率在2.1%和2.85%。
從銀行間市場(chǎng)來(lái)看，2月隔夜逆回購(gòu)量?jī)r(jià)齊升，顯示金融機(jī)構(gòu)存在加杠桿的跡象。2月，銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式逆回購(gòu)日均成交量升至4.98萬(wàn)億元，較1月上升2129億元；R001與DR001分別較1月上升12.32bp和11.25bp至2.06%和1.98%；R007與DR007分別較1月下降7.46bp和1.03bp至2.22%和2.09%。
根據(jù)我們的估算，2月金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率為1.41%，較1月的1.03%上升38bp。自2020年5月全國(guó)在逐步放開(kāi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以來(lái)，金融機(jī)構(gòu)每月平均超儲(chǔ)率為1.41%。
三、月度金融數(shù)據(jù)
1、新增社融遭遇滑鐵盧
2月，新增社融總額為1.19萬(wàn)億元，較1月6.18萬(wàn)億元大幅環(huán)比下滑。其中，表內(nèi)貸款（新增人民幣貸款+新增外幣貸款）為9564億元，影子銀行（新增委托貸款+新增信托貸款+新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票）為-5053億元，直接融資（企業(yè)債券+企業(yè)股票+政府債券+資產(chǎn)支持證券）為6631億元，其它融資為783億元。
從同比增量來(lái)看，2月新增社融遭遇滑鐵盧，較去年2月同比少增5343億元，同比增速為-31%。其中，表內(nèi)貸款同比少增4313億元，影子銀行同比少增4656億元，直接融資同比多增3795億元，其它融資少增169億元。
從主要分項(xiàng)來(lái)看，新增人民幣貸款的下降幅度較大，同比增速為-32.3%，新增企業(yè)股票融資同比增速為-15.6%。新增企業(yè)債券與政府債券的上升幅度較高，同比增速分別為149%和167.6%。
2、人民幣貸款結(jié)構(gòu)未見(jiàn)改善
2月，新增人民幣貸款1.23萬(wàn)億元，同比增速為-9.6%。從3個(gè)月滾動(dòng)同比增速來(lái)看，2月新增人民幣貸款同比增速為2.3%，已連續(xù)2個(gè)月為正增長(zhǎng)。
2月新增居民貸款為-3369億元，其中新增短期居民貸款為-2911億元，新增長(zhǎng)期居民貸款為-459億元。新增居民貸款同比增速為-337.1%。
2月新增企業(yè)貸款為1.24萬(wàn)億元，其中新增短期企業(yè)貸款為4111億元，新增長(zhǎng)期企業(yè)貸款為5052億元，新增企業(yè)票據(jù)融資為3237億元。新增企業(yè)貸款同比增速為3.3%
從票據(jù)融資占人民幣貸款比重來(lái)看，2月票據(jù)融資占比（3個(gè)月滾動(dòng)平均）為14.1%，較1月的11.7%有所上升。此外，2月居民與企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比增速（3個(gè)月滾動(dòng)平均）分別降至-41.4%和-20.2%，居民中長(zhǎng)期貸款同比增速連續(xù)2個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比增速已連續(xù)7個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。
3、M2同比增速顯著放緩
2月M1同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，從1月的-1.9%上升至4.7%，這主要是由于2月春節(jié)導(dǎo)致居民和企業(yè)部門(mén)持有現(xiàn)金比例增高。2月M2同比增速較1月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至9.2%。M1與M2之間的剪刀差顯著收窄至-4.5%。此外，2月社融存量同比增速由1月的10.5%下降至10.2%，社融存量增速與M2增速之間的差值由1月的0.7%上升至1.0%。
4、新增社融缺口向下
根據(jù)我們的估算，2月新增社融缺口為-3.7%，較1月的-1.8%有所的惡化。我們預(yù)期年內(nèi)央行會(huì)采取更多降準(zhǔn)、降息措施。
四、政策動(dòng)態(tài)
1、中國(guó)貨幣與信貸政策
1）3月8日，上海證券報(bào)記者從人民銀行獲悉，按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神和政府工作報(bào)告部署，為增強(qiáng)可用財(cái)力，今年人民銀行依法向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤(rùn)，總額超過(guò)1萬(wàn)億元，主要用于留抵退稅和增加對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付，支持助企紓困、穩(wěn)就業(yè)保民生。政府工作報(bào)告提出，今年赤字率擬按2.8%左右安排，比去年有所下調(diào)，有利于增強(qiáng)財(cái)政可持續(xù)性。預(yù)計(jì)今年財(cái)政收入繼續(xù)增長(zhǎng)，加之特定國(guó)有金融機(jī)構(gòu)和專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)依法上繳近年結(jié)存的利潤(rùn)、調(diào)入預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金等，支出規(guī)模比去年擴(kuò)大2萬(wàn)億元以上，可用財(cái)力明顯增加。財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人就人民銀行上繳近年結(jié)存利潤(rùn)問(wèn)題答記者問(wèn)時(shí)表示，安排特定國(guó)有金融機(jī)構(gòu)和專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)上繳利潤(rùn)，是我國(guó)的慣例做法，也是統(tǒng)籌財(cái)政資源、跨年度調(diào)節(jié)資金的重要手段，其中包括中國(guó)煙草總公司、中投公司等，人民銀行也是上繳單位之一。
2）3月16日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開(kāi)專(zhuān)題會(huì)議，研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)問(wèn)題，并指出“統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行”。會(huì)議針對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)最為關(guān)心的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、房地產(chǎn)企業(yè)、中概股、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)以及香港金融市場(chǎng)穩(wěn)定等五大熱點(diǎn)問(wèn)題，均作出明確回應(yīng)。隨后一行兩會(huì)分別召開(kāi)學(xué)習(xí)會(huì)議并部署落實(shí)措施。關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，金融委會(huì)議提出，一定要落實(shí)黨中央決策部署，切實(shí)振作一季度經(jīng)濟(jì)，貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)，新增貸款要保持適度增長(zhǎng)。關(guān)于房地產(chǎn)企業(yè)，金融委會(huì)議提出，要及時(shí)研究和提出有力有效的防范化解風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案，提出向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的配套措施。
除了宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范外，關(guān)于中概股，金融委會(huì)議強(qiáng)調(diào)，目前中美雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持了良好溝通，已取得積極進(jìn)展，正在致力于形成具體合作方案。中國(guó)政府繼續(xù)支持各類(lèi)企業(yè)到境外上市。
會(huì)議同時(shí)強(qiáng)調(diào)，有關(guān)部門(mén)要切實(shí)承擔(dān)起自身職責(zé)，積極出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)有利的政策，慎重出臺(tái)收縮性政策。對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題要及時(shí)回應(yīng)。凡是對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響的政策，應(yīng)事先與金融管理部門(mén)協(xié)調(diào)，保持政策預(yù)期的穩(wěn)定和一致性。國(guó)務(wù)院金融委將根據(jù)黨中央、國(guó)務(wù)院的要求，加大協(xié)調(diào)和溝通力度，必要時(shí)進(jìn)行問(wèn)責(zé)。金融機(jī)構(gòu)必須從大局出發(fā)，堅(jiān)定支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。歡迎長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者增加持股比例。各方面必須深刻認(rèn)識(shí)“兩個(gè)確立”的重大意義，堅(jiān)決做到“兩個(gè)維護(hù)”，保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的長(zhǎng)期態(tài)勢(shì)，共同維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。
2、房地產(chǎn)政策
3月16日，財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人就房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)問(wèn)題答記者問(wèn)，明確房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)依照全國(guó)人大常委會(huì)的授權(quán)進(jìn)行，一些城市開(kāi)展了調(diào)查摸底和初步研究，但綜合考慮各方面的情況，“今年內(nèi)不具備擴(kuò)大房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)城市的條件”。
3、海外貨幣政策
1）當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月16日，美聯(lián)儲(chǔ)公布3月FOMC會(huì)議聲明，如期宣布加息25bp，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間提升至0.25-0.5%，并確認(rèn)在“即將到來(lái)的會(huì)議上”開(kāi)啟縮表。同時(shí)，為配合新的聯(lián)邦基金利率區(qū)間，美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)上調(diào)了其他多個(gè)政策利率：1）將存款準(zhǔn)備金利率由0.15%上調(diào)至0.40%；2）將隔夜回購(gòu)利率由0.25%上調(diào)至0.50%；3）將隔夜逆回購(gòu)利率由0.05%上調(diào)至0.30%；4）將一級(jí)信貸利率由0.25%上調(diào)至0.50%。
2）歐洲央行維持三大關(guān)鍵利率不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。此外，歐洲央行宣布以更快速度結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，4月份資產(chǎn)凈購(gòu)買(mǎi)額為400億歐元，5月份為300億歐元，6月份為200億歐元。
作者：劉昕、何嘯/第一財(cái)經(jīng)研究院研究員
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