過去的6-12個(gè)月，對銀行資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂的提升成為國內(nèi)上市銀行股價(jià)走勢的關(guān)鍵。隨著銀行資產(chǎn)質(zhì)量的改善趨勢已經(jīng)price-in，考慮到經(jīng)濟(jì)增速放緩以及抬高的銀行間利率和存款利率對資產(chǎn)收益可能形成下降的負(fù)面影響，摩根士丹利認(rèn)為接下來關(guān)注的重點(diǎn)應(yīng)該是銀行的凈息差NIM。
雖然最近部分銀行的NIM已經(jīng)有所反彈，但在GDP溫和增速下，資產(chǎn)收益的持續(xù)性得到市場的擔(dān)憂。盡管如此，摩根士丹利對國內(nèi)銀行NIM趨勢的改善仍充滿信心，并認(rèn)為來自經(jīng)濟(jì)本身的改善足以支撐相對穩(wěn)定的市場利率，即使未來的數(shù)個(gè)季度GDP增速放緩，但借貸收益將有望進(jìn)一步提升。
首先，來自于在超預(yù)期的去產(chǎn)能和仍然保持理性的產(chǎn)能擴(kuò)張下，工業(yè)部門更均衡的供需動(dòng)力有望支撐工業(yè)部門更持續(xù)性的盈利增速。而這些新產(chǎn)生的動(dòng)力將會影響銀行的資產(chǎn)收益，因?yàn)楣I(yè)部門的強(qiáng)勁利潤將可能使得政策制定者不太可能出臺支撐信貸增速和金融改革的刺激措施。
而這一輪工業(yè)部門的盈利復(fù)蘇有望對金融的持續(xù)出清和理性的信貸增速起到支撐作用，同時(shí)也將進(jìn)一步擴(kuò)大銀行的凈息差NIM，長遠(yuǎn)來看，大摩認(rèn)為國內(nèi)銀行的NIM有望達(dá)到約2%的全球平均水平。
事實(shí)上，大摩表示即使經(jīng)濟(jì)增速放緩，但利率仍有進(jìn)一步上升的空間。盡管市場利率已經(jīng)上升超過1%，但如果考慮到借貸收益的波動(dòng)和通過信貸的整體融資比例，市場的平均利率水平只上升了約40bp。因此即使名義GDP增長放緩1-1.5%，大摩仍堅(jiān)持認(rèn)為平均利率水平仍有向上空間。
其次，摩根士丹利認(rèn)為，盡管去年下半年開始的收緊監(jiān)管措施，但2017H2-2018將可能是一個(gè)相對穩(wěn)定的宏觀環(huán)境，因?yàn)閺?qiáng)勁復(fù)蘇的私人資本投資和出口都將有望彌補(bǔ)收緊政策帶來的影響。此外，摩根士丹利在研報(bào)中表示，最近幾年的低利率環(huán)境可能使得政策制定者更好地評估和理解為了達(dá)到并保持低利率環(huán)境所需要的高成本和對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。
大摩認(rèn)為對于有充足資金支撐和網(wǎng)點(diǎn)吸儲能力使銀行有望步入NIM緩慢且持續(xù)的擴(kuò)張周期。同時(shí)由于NIM預(yù)期的改善，大摩調(diào)整了銀行業(yè)2017的盈利收入預(yù)測，并相應(yīng)調(diào)整了國內(nèi)銀行H股和A股目標(biāo)價(jià)，分別為5%和3%水平。具體來說，大摩認(rèn)為得益于NIM的擴(kuò)張，郵儲銀行、農(nóng)行、招行和工行將位于最有利的發(fā)展位置。
同時(shí)，更加偏好擁有強(qiáng)勁吸儲分支機(jī)構(gòu)的銀行，包括四大行、郵儲銀行、招行和常熟銀行，而考慮到估值上的優(yōu)勢更具吸引力，摩根士丹利認(rèn)為最優(yōu)選擇將是建行、工行、中行和常熟銀行。