近年來中國平安各個條線的業(yè)務增長迅猛、發(fā)展勢頭良好，但其股價在二級市場的表現(xiàn)卻依然不溫不火。
“面對中國平安這個集多項業(yè)務線于一身的全牌照金控集團，單一的壽險公司評估模型固然不再適用，而市場對多元化經(jīng)營企業(yè)一律給予折價處理的估值方式亦已過時?！卑残抛C券金融行業(yè)首席分析師趙湘懷如是稱。
他進一步解釋道，“一份中國平安的報表涉及多個會計報表類型，很多人并不能完全看懂平安的報表，亦不知道該用怎樣的估值體系去衡量平安的真實價值，多種因素促成了平安股價長期被低估的現(xiàn)狀?！?/p>
正是在此大背景下，掌舵人馬明哲選擇了“自曝家底”，派出保險業(yè)務首席執(zhí)行官、個人金融服務委員會主席李源祥和首席財務執(zhí)行官姚波，對平安集團現(xiàn)階段的個人業(yè)務經(jīng)營成果、個人業(yè)務價值、單個客戶價值等作全面剖析。
值得注意的是，在日前的策略日會議上，平安集團首度對其個人業(yè)務價值予以了數(shù)據(jù)披露，且李源祥在演講中首次引入“金融產品滲透率”、“用戶活躍等級”、“核心金融業(yè)務價值”、“互聯(lián)網(wǎng)用戶價值”等概念，旨在重構市場對這艘金融航母的理解與估值體系。
繼2015年快速擴張收購后，平安從過去的1.0（自營模式）、2.0（開放市場），進入3.0（開放市場+開放平臺），著眼于培育向全行業(yè)開放的生態(tài)平臺，這是中國平安董事長馬明哲所言的“未來10-20年，金融業(yè)全新的發(fā)展模式”。
這個以壽險起家、最早于國內施行交叉銷售與綜合金融、布局互聯(lián)網(wǎng)金融的金控集團，插上了3.0變革的翅膀后，中國平安（601318.SH/02318.HK）將為投資者帶來怎樣的想象空間？
綜合金融“穩(wěn)定器”
十年磨一劍，一朝試鋒芒。
在經(jīng)濟形勢下行、銀行業(yè)利潤承壓、不良率攀升，壽險業(yè)經(jīng)歷長期低利率挑戰(zhàn)的大環(huán)境下，相較于一眾增速放緩的傳統(tǒng)金融機構，平安集團的高增長似乎有些不可思議：
2014年中國平安凈利潤479億元，同比增39.5%；2015年其凈利潤為542億元，同比增長38%；截至2016年三季度末，平安的凈利潤為565億元，同比增長17%，是四家A股上市險企中唯一一家實現(xiàn)凈利潤正增長的保險公司。
言及綜合金融，平安集團每一位員工都不會陌生，但可能很多人并未認識到其壓艙石、穩(wěn)定器式的作用。若將中國平安視作一節(jié)高速前行的列車，漸入深水區(qū)的綜合金融則為其提供穿越經(jīng)濟周期、抵御外部風險的燃料和動力。
據(jù)李源祥此前公開介紹，目前中國平安為逾1.22億金融客戶和逾2.98億互聯(lián)網(wǎng)服務用戶提供服務。其中金融客戶中，高凈值客戶人均持有9.98個金融產品，全量客戶人均持有2.16個金融產品。
一方面，就現(xiàn)階段平安集團全量客戶人均持有的金融產品數(shù)而言，其綜合金融仍有不少深耕的空間，戶均產品密度仍可進一步提升；另一方面，高凈值客戶所擁有的產品數(shù)及創(chuàng)造的價值遠高于普通客戶，平安集團的高管們正在思索，如何運用科技的手段來經(jīng)營規(guī)模級的高凈值客戶。
值得關注的是，平安集團首度對其個人業(yè)務價值予以了數(shù)據(jù)披露：平安金融客戶人均利潤為195元；2016年上半年，平安個人業(yè)務凈利潤為238.5億元，在同期集團凈利潤中的占比高達58.5%。
據(jù)李源祥介紹，金融客戶在各產品線之間已高度交叉滲透，互聯(lián)網(wǎng)用戶正在大量地購買金融產品。舉例說，截至2016年6月30日，金融客戶中已有29%的信用卡客戶、23%的互聯(lián)網(wǎng)金融客戶和18%的銀行存款客戶購買了平安的人壽保險。
匯豐亞太地區(qū)首席金融分析師JamesEGarner在經(jīng)過兩年的數(shù)據(jù)分析與評估后，對平安集團“綜合金融+互聯(lián)網(wǎng)金融”雙輪驅動的模式有了更深入的認知，其帶來的協(xié)同效應與價值亦逐漸得以愈發(fā)明晰的呈現(xiàn)：
其一，客戶遷徙，公司內各子公司新增客戶中的43%源自于客戶遷徙；
其二，用戶遷徙，互聯(lián)網(wǎng)用戶轉化為新增客戶的人數(shù)達637萬，占上半年新增客戶總數(shù)的35.9%，來自于四個閉環(huán)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)，而2014年該指標僅為10%；
其三，在推動客戶遷徙同時，平安集團基于大數(shù)據(jù)分析，多維度挖掘客戶潛在需求，交叉銷售水平穩(wěn)健提升，如平安銀行逾2200多萬張流通信用卡中，約40%的獲客均來自其他子公司渠道。
“互金”新引擎
在傳統(tǒng)金融板塊三駕馬車（保險、銀行、投資）驅動的基礎上，發(fā)展勢頭迅猛的互聯(lián)網(wǎng)金融，漸成平安集團進一步提升估值的切入點。“未來十年，將是核心金融業(yè)務和互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務協(xié)同并進的策略?！逼桨布瘓F總經(jīng)理任匯川如是稱。
有別于過往，自2015年起，分析師在評估平安集團的壽險、產險、銀行、投資等業(yè)務板塊后，均不忘加上“互聯(lián)網(wǎng)金融”的選項。領先于行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務頻頻“落子”，以科技驅動的客戶管理方式，正成為平安價值重估的重要催化劑。
可以留意到，截至2016年6月末，平安集團互聯(lián)網(wǎng)用戶總量約2.98億，較年初增長23.3%。2016年上半年，從互聯(lián)網(wǎng)用戶轉化新增的金融新客戶人數(shù)達637萬，占上半年新增客戶總量的35.9%。
毫無疑問，未來互聯(lián)網(wǎng)金融&互聯(lián)網(wǎng)服務正成為平安集團“加速獲客”的主要手段，且通過該途徑轉化的新增客戶，對傳統(tǒng)金融產品具有較強的購買意愿和滲透率，這意味著互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務板塊將成為平安集團業(yè)績保持高增長的“新引擎”。
今年前6個月，壹錢包用戶中逾30萬人購買壽險產品，辦理車險業(yè)務、銀行存款理財、信用卡業(yè)務的人次均逾10萬；金融一賬通用戶中有34萬人購買車險產品，辦理壽險業(yè)務、銀行存款理財、信用卡業(yè)務的人次分別為22萬、19萬和18萬。
除此之外，李源祥日前提出了“集團個人業(yè)務價值=核心金融業(yè)務價值+互聯(lián)網(wǎng)用戶價值”的計算公式。在加速線上獲客、加速戶均合同數(shù)提升、降低運營成本、年活躍用戶規(guī)?？焖偬嵘纫蛩氐尿寗酉拢ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務板塊對“集團個人業(yè)務價值”的提升可謂注入一劑強心針。
華爾街頂級投行Jefferies&Co（杰富瑞集團）亞太區(qū)分析師曾給出大膽估算，如果平安互聯(lián)網(wǎng)金融平臺是一家獨立的互聯(lián)網(wǎng)公司，基于龐大的用戶基數(shù)以及在具有吸引力的行業(yè)快速增長，該平臺的估值可達500億美金。
盤點梳理平安集團旗下的互聯(lián)網(wǎng)金融板塊：陸金所控股（包括陸金所、前交所、平安普惠）整體估值達185億美元，平安好醫(yī)生估值30億美元，兩者估值已逾200億美元；再加上發(fā)展勢頭正勁的平安好房、整合完成后的平安支萬、由一賬通領銜的平安金科等等互聯(lián)網(wǎng)金融子公司，數(shù)百億美元的整體估值絕非夸大其詞。
若以400億美元測算，其占中國平安逾6200億市值已逾四成，這艘金融業(yè)中的航空母艦，譜寫的故事將愈發(fā)有趣。（21世紀經(jīng)濟報道）