導(dǎo)讀 如按新規(guī)執(zhí)行，80%的投資者將不能交易，場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性會(huì)大大降低?！ ?0萬證券類資產(chǎn)門檻是最大限制，這將大幅減少分級(jí)基金的參與者，降低分級(jí)基金的活躍度和流動(dòng)性?！?月12日，針對(duì)滬深交易所上周末發(fā)布的《分級(jí)基金業(yè)務(wù)管理指引（征求意見稿）》（下稱《指引》），深圳一家基金公司內(nèi)部人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者直言?！ 芭c期貨交易資質(zhì)相比，雖然分級(jí)基金交易風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，但‘日均證券資產(chǎn)’這一資質(zhì)要求卻更為嚴(yán)格。據(jù)我了解，相關(guān)機(jī)構(gòu)或許對(duì)此會(huì)進(jìn)行進(jìn)一步反饋?！痹撊耸糠Q。 該人士進(jìn)一步表示，《指引》對(duì)分級(jí)交易活躍的深交所品種影響會(huì)更大。截至9月9日，滬深兩交所的分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)份額近1600億份，其中上交所的場(chǎng)內(nèi)余額僅為30多億份，深交所份額則超過1500億份?！ 皳?jù)同業(yè)披露的數(shù)據(jù)，分級(jí)基金市場(chǎng)表現(xiàn)為二八原理，即20%規(guī)模的份額由數(shù)量占比80%的客戶持有，80%規(guī)模的份額是由20%的客戶持有?！痹撊耸糠Q?！叭绨葱乱?guī)執(zhí)行，數(shù)量占比80%的投資者將不能交易，場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性會(huì)大大降低。” 中金公司研究員張繼強(qiáng)認(rèn)為，新規(guī)實(shí)施后，對(duì)市場(chǎng)影響的路徑表現(xiàn)為，“分級(jí)B疲弱—>分級(jí)基金整體折價(jià)—>合并贖回套利活躍—>利好分級(jí)A”。尤其在政策實(shí)施前，情緒上對(duì)分級(jí)A更為有利，將推動(dòng)分級(jí)A價(jià)格中樞上移。 套利參與門檻抬高 “《指引》也抬高了套利參與者的門檻。”9月12日，國泰基金量化投資事業(yè)部副總監(jiān)梁杏對(duì)記者表示?！ 皥?chǎng)內(nèi)母基金主要作用是用于合并和分拆，原先場(chǎng)內(nèi)分級(jí)母基金的申購門檻在深交所大多數(shù)是5萬元，在上交所是5萬份，如今變成了30萬元資產(chǎn)才能參與” 梁杏稱?！巴瑯?，投資者如果想通過場(chǎng)外轉(zhuǎn)托管到場(chǎng)內(nèi)再來分拆套利的話，也得滿足30萬元的條件，才能申請(qǐng)開通分拆功能。” 梁杏預(yù)計(jì)，熊市中分級(jí)B的需求本來就不旺盛，門檻抬高后，需求不足的情況預(yù)計(jì)將進(jìn)一步加劇，或?qū)е履富鹌骄蹆r(jià)將較門檻實(shí)施前有所擴(kuò)大?！ 胺旨?jí)母基金的折溢價(jià)由分級(jí)A和分級(jí)B的價(jià)格共同決定，因?yàn)榉旨?jí)A相對(duì)穩(wěn)定，因此多數(shù)時(shí)候由分級(jí)B價(jià)格決定。分級(jí)B在市場(chǎng)間歇性上漲機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，容易帶來價(jià)格的短暫高估，導(dǎo)致母基金整體出現(xiàn)溢價(jià)。反之，分級(jí)B在沒有顯著機(jī)會(huì)、需求不足的時(shí)候，就容易帶來母基金整體折價(jià)?！?梁杏稱?！ ∏笆錾钲诨鸸救耸勘硎荆旨?jí)基金整體折溢價(jià)主要受B端折溢價(jià)影響，短期B端參與人數(shù)減少、買盤減少，導(dǎo)致B端折價(jià)幅度加大，整體折價(jià)情況可能會(huì)更多。長期來看，流動(dòng)性降低可能導(dǎo)致可操作的整體折溢價(jià)套利機(jī)會(huì)減少?！ ∩耆f宏源分析師朱嵐直言，隨著市場(chǎng)活躍度下降，將同時(shí)降低分級(jí)A、B份額的投資價(jià)值?！靶乱?guī)實(shí)施初期將會(huì)減少B份額的成交活躍度，引發(fā)B份額估值下降。不過，由于分級(jí)A份額的負(fù)面影響略低，機(jī)構(gòu)折價(jià)套利的買盤反而有可能會(huì)有助于提高A份額的估值?！薄 ?chǎng)內(nèi)流動(dòng)性面臨考驗(yàn) 興業(yè)證券分析師任瞳表示，《指引》正式實(shí)施后，僅有20%的投資者符合準(zhǔn)入門檻，這將對(duì)分級(jí)基金的流動(dòng)性帶來極大考驗(yàn)?！ ?jù)基金半年報(bào)數(shù)據(jù)，股票型分級(jí)B的個(gè)人投資者占比高達(dá)90%，平均每戶持有基金的平均規(guī)模為5萬元左右。據(jù)統(tǒng)計(jì)，有29只分級(jí)B平均每戶持有規(guī)模小于1萬元，有91只分級(jí)B平均每戶持有規(guī)模在1-5萬元之間，有8只分級(jí)B平均每戶持有規(guī)模在5-10萬元之間，有1只分級(jí)B平均每戶持有規(guī)模在10-30萬元之間，各有2只分級(jí)B的平均每戶持有規(guī)模在50-100萬元和100萬元以上?！ ∪瓮A(yù)計(jì)，中長期來看，分級(jí)市場(chǎng)的規(guī)模將大概率出現(xiàn)萎縮。其邏輯在于，在《指引》正式出臺(tái)后，分級(jí)B的投資者人數(shù)銳減，場(chǎng)內(nèi)的流動(dòng)性會(huì)受到很大的影響。如果市場(chǎng)繼續(xù)維持震蕩，不出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲的行情，那么可以預(yù)見分級(jí)B未來的買賣雙方力量是懸殊的（買盤少于賣盤），這將導(dǎo)致分級(jí)B的折價(jià)率進(jìn)一步拉大?！ 《S著分級(jí)B的折價(jià)率拉大，分級(jí)基金很有可能會(huì)出現(xiàn)持續(xù)的整體折價(jià)現(xiàn)象，吸引套利資金進(jìn)場(chǎng)。套利資金通過買入A、B份額，合并贖回成母基金獲取套利收益，這個(gè)套利過程將伴隨著分級(jí)的場(chǎng)內(nèi)規(guī)模逐漸縮減?！ ∮捎贐類流動(dòng)性大幅降低，在中長期來看，分級(jí)可能被迫轉(zhuǎn)型，如規(guī)模較小的金鷹500就于近期轉(zhuǎn)型為LOF。 那么未來隨著分級(jí)A和分級(jí)B流動(dòng)性的不斷消亡，分級(jí)A的持有機(jī)構(gòu)會(huì)否大規(guī)模拋售分級(jí)A？梁杏表示，分級(jí)A未來不是全無流動(dòng)性，分級(jí)A的流動(dòng)性未來將有接盤者和母基金折價(jià)套利者提供?！ 澳壳皺C(jī)構(gòu)投資者很有可能持A待漲，漲到超出機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)知的范圍，或者市場(chǎng)出現(xiàn)了更好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，便會(huì)拋出分級(jí)A，供套利者完成套利?！?梁杏稱?！胺旨?jí)A定期折算前后，對(duì)折算得到的母基金波動(dòng)的擔(dān)憂，使分級(jí)A投資者可能提前拋出分級(jí)A，分級(jí)A的價(jià)格下降到一定程度時(shí)，將會(huì)帶來母基金折價(jià)的加劇，進(jìn)一步帶來折價(jià)套利投資者的買入合并和其他分級(jí)A投資者的加入。”（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）