資產(chǎn)質(zhì)量遷徙是關(guān)鍵

  投資人考察基礎(chǔ)資產(chǎn),資產(chǎn)質(zhì)量遷徙是個(gè)關(guān)鍵因素。

  “要看整個(gè)資產(chǎn)的現(xiàn)金流情況,特別是在不同變量情況下現(xiàn)金流的穩(wěn)定性?!鼻笆鰴C(jī)構(gòu)投資人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示,現(xiàn)在不管是公募還是私募ABS,優(yōu)先1級都能評到AAA,評級公司的評級模型中有諸多假設(shè),因此評級的參考價(jià)值有待提升?!拔覍︼L(fēng)控模型里面的信用分層是有懷疑的。包括我也買過美國的ABS資產(chǎn),他們在證券化技術(shù)上已經(jīng)比較領(lǐng)先了,但還是不完全靠得住。只要底層資產(chǎn)看不清,我們就不太敢投?!痹摍C(jī)構(gòu)投資人士表示。

  前述華北地區(qū)股份行人士還表示,每家銀行對于其信貸資產(chǎn)有內(nèi)評方法,包括違約率、違約損失率等,標(biāo)準(zhǔn)相對“知根知底”。而且,銀行個(gè)人貸款在央行都有征信數(shù)據(jù),且有一定歷史積累,這些基礎(chǔ)能夠幫助投資人了解和把握ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的遷徙情況,而這是互聯(lián)網(wǎng)公司所缺乏的。

  所謂資產(chǎn)質(zhì)量的遷徙,打個(gè)比方,原來資產(chǎn)包內(nèi)評級AAA的資產(chǎn)比例占到90%,過了半年,比例下降到80%,再過半年,繼續(xù)下降到70%,那就說明在這套風(fēng)控體系下,入池資產(chǎn)質(zhì)量有劣變傾向,風(fēng)控或資產(chǎn)篩選有問題。

  但這需要時(shí)間的檢驗(yàn)。雖然目前京東白條的運(yùn)營時(shí)間有限,但不妨先觀察一下第一期京東白條ABS披露的逾期情況。

  根據(jù)京東白條在交易所公開披露的數(shù)據(jù),在2015年9月15日、12月14日、12月15日、12月31日和2016年3月14日這五個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn),小于1個(gè)月的逾期率分別為7.35%、3.35%、2.16%、2.18%和2.67%;1-3個(gè)月逾期率分別是0、0、1.09%、1.04%、1.13%;3-6個(gè)月逾期率分別為0、0、0、0.96%、1.27%;6個(gè)月以上的逾期率分別為0、0、0、0.78%、0.27%。

  不過,在數(shù)據(jù)歷史較短的情況下,不良率本身并不能直接反映問題。

  “如果是從消費(fèi)金融公司的角度,我覺得大概要經(jīng)營三年,風(fēng)控技術(shù)經(jīng)受時(shí)間考驗(yàn),才能更客觀地反映風(fēng)險(xiǎn)暴露?!庇邢M(fèi)金融人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露,按照其從監(jiān)管機(jī)構(gòu)了解到的數(shù)據(jù),已經(jīng)成熟運(yùn)作的幾家消費(fèi)金融公司中,有不良率高至3.7%左右。而截至2015年三季度末,國內(nèi)10余家消費(fèi)金融公司的不良率(逾期90天)平均為2.85%,因?yàn)樾鲁闪⒌南M(fèi)金融公司不良還未顯現(xiàn)。

  優(yōu)先級收益來到3時(shí)代

  令銀行望而卻步的,還有個(gè)人消費(fèi)ABS優(yōu)先級的收益率。

  從發(fā)行利率來看,自去年9月以來,京東白條前三期ABS評級為AAA的優(yōu)先1級利率分別為5.1%、4.7%和3.92%,最近一期則為3.8%,下降了1.3個(gè)百分點(diǎn)。優(yōu)先2級則是從7.5%一路跌至最近一期的5.5%,下降2個(gè)百分點(diǎn)。而花唄則刷新了個(gè)人消費(fèi)ABS發(fā)行利率新低,優(yōu)先1級利率為3.6%,優(yōu)先2級利率為5%。

  縱觀中債商業(yè)銀行普通債收益率曲線(AAA),收益率在去年9月位于3.4%左右水平,到今年1月跌破3%,一度跌破2.7%,最近維持在2.9%左右。

  有金融市場人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露,目前螞蟻借唄私募ABS在詢價(jià)中與買方遇到了很大的價(jià)格分歧。

  “優(yōu)先級利率確定不超過4%,還是私募,對不少銀行缺乏吸引力?!痹摻鹑谑袌鋈耸勘硎?。

  前述華南地區(qū)股份行資管人士表示,半年期同業(yè)存放利率也在3.3%-3.4%之間,如果ABS優(yōu)先級利率和該水平接近,則完全沒有認(rèn)購必要。

  不過,考慮收益率時(shí)也不是唯數(shù)字論。

  前述華北地區(qū)股份行資管人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者,還要關(guān)注期限問題。

  “ABS的很多優(yōu)先1級期限比較短,可能就半年,200多天,AAA評級的年化收益若在3.5%-4%,有些機(jī)構(gòu)還是可以配置一些。資產(chǎn)的短中長期都要配置,不一定只看基礎(chǔ)收益率?!痹摴煞菪腥耸勘硎荆y行作為投資者謹(jǐn)慎購買個(gè)人消費(fèi)ABS,是因?yàn)橄鄳?yīng)的風(fēng)險(xiǎn)收益資產(chǎn)配置,還有其他可選項(xiàng)?!氨热缍倘?,270天以內(nèi),AA+,AAA評級,收益率可達(dá)到3.7%-4%。”

  除此之外,資產(chǎn)收益普遍下降的背景下,投資人還看重資產(chǎn)的流動(dòng)性?!皺C(jī)構(gòu)已經(jīng)不是單純地看靜態(tài)收益率能否覆蓋成本,靜態(tài)收益率現(xiàn)在沒有多少資產(chǎn)是滿足資金端要求的,還要考慮到交易屬性,資產(chǎn)要可以流動(dòng),才能一定程度保障收益?!鼻笆龉煞菪匈Y管人士表示,目前國內(nèi)證券交易所掛牌ABS的流動(dòng)性較差,也是金融機(jī)構(gòu)不選擇投資個(gè)人消費(fèi)ABS的原因之一。(21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道)