低利率疊加“資產(chǎn)荒”，惡化了投資環(huán)境，幾乎是任何一個資管領(lǐng)域人士都會提到的現(xiàn)狀。但對于險資而言，低利率情況屬實(shí)，資產(chǎn)荒則具有一定相對性。

日前，在第17屆中國精算年會上，多位業(yè)界資深人士都提到了這樣的觀點(diǎn)。

資產(chǎn)荒的出現(xiàn)，與保險負(fù)債端成本的提升有關(guān)，同時，市場上的資產(chǎn)并不是沒有了，通過主動管理風(fēng)險，險資仍有一些可能的機(jī)會。比如，在做好流動性管理的同時，加大長期股權(quán)投資、與優(yōu)秀產(chǎn)業(yè)資本合作，并在困境投資領(lǐng)域、海外市場中尋找機(jī)會。

“資產(chǎn)荒是相對的”

所謂“資產(chǎn)荒”，有兩個來歷。泰康保險集團(tuán)執(zhí)行副總裁兼首席投資官段國圣認(rèn)為，從投資機(jī)構(gòu)角度看，此前的感受如今不再，前幾年，市場上信用好、收益高的資產(chǎn)很多，今天則不存在這種情況，因此總體感覺缺資產(chǎn)。而從市場上看，資產(chǎn)不是沒有了，事實(shí)上是有的，只是大量存在的是低收益低風(fēng)險的資產(chǎn)、以及高收益高風(fēng)險的資產(chǎn)，但這些資產(chǎn)都不符合保險資金的特性，相對符合特性的中等收益、中等風(fēng)險的資產(chǎn)則相當(dāng)缺乏。

保監(jiān)會資金運(yùn)用監(jiān)管部相關(guān)人士則稱，對于不少險資而言，“資產(chǎn)荒”是相對的，之所以找不到可以匹配負(fù)債的資產(chǎn)，一定程度上源自負(fù)債端的過高成本。如果負(fù)債成本控制得當(dāng)，成本處于合理區(qū)間，則市場上更易找到可以匹配的資產(chǎn)。

以壽險為例。壽險產(chǎn)品收益率水平與其他理財產(chǎn)品相比，總體上只低于信托預(yù)期收益，高于定期存款、銀行理財?shù)?。?shù)據(jù)顯示，目前一年期定期存款基準(zhǔn)利率為1.5%，銀行理財產(chǎn)品收益率在3%－4%，分紅險預(yù)期收益率4％－4.5%，萬能險預(yù)期收益率在5%－7%，信托產(chǎn)品預(yù)期收益率為6%－8%。

而對于保險負(fù)債端的成本，此前保監(jiān)會副主席陳文輝撰文也提到，部分壽險公司負(fù)債成本的高企，有的萬能險結(jié)算利率達(dá)到6%，再加上手續(xù)費(fèi)傭金等費(fèi)用，資金成本在8%，甚至更高達(dá)到10%的高水平。

因此要應(yīng)對資產(chǎn)荒，一個重要的工作就是優(yōu)化保險業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、降低負(fù)債成本。可以通過嚴(yán)控期限較短、資金成本較高的產(chǎn)品規(guī)模，不開發(fā)高保底、長期限的儲蓄型產(chǎn)品，重點(diǎn)發(fā)展2.5%定價利率的長保障期、長交費(fèi)型產(chǎn)品，只要長堤投資收益率不低于2.5％，原則上保險公司就可以賺取利差。同時，降低產(chǎn)品預(yù)期收益、及時調(diào)整結(jié)算利率，化解利差損風(fēng)險。同時，保險公司也要主動引導(dǎo)客戶降低收益預(yù)期。

主動管理風(fēng)險的機(jī)會

從2014年初至今，我國10年期國債收益率從最高4.6%下行190bp，到2.7%，近期大部分在3%以下。段國圣預(yù)計，我國利率在5年-10年內(nèi)的中長期不太可能達(dá)到日本、我國臺灣地區(qū)的低利率水平，但向上反彈空間也有限。

這與全球范圍內(nèi)的利率環(huán)境總體一致。自上世紀(jì)80年代以來，全球利率水平持續(xù)下行，金融危機(jī)后，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，量化寬松政策競相出臺，全球利率不斷刷出新低，部分發(fā)達(dá)國家實(shí)施負(fù)利率政策，國債出現(xiàn)大面積負(fù)利率狀況，低利率導(dǎo)致更低利率的局面仍將持續(xù)。

不過，段國圣指出，美國、歐洲、日本等地區(qū)的保險公司，在長期低利率甚至負(fù)利率的情況下，投資端的收益率多數(shù)能達(dá)到4%以上?！斑@說明，通過積極主動的風(fēng)險管理，險資仍能在低利率下實(shí)現(xiàn)不錯的收益?！彼硎?。

保險公司可以發(fā)揮風(fēng)險管理能力，通過主動管理風(fēng)險獲取超額收益。要主動結(jié)合償付能力、風(fēng)險管理能力、流動性狀況，積極尋找高收益投資機(jī)會，通過承擔(dān)適當(dāng)?shù)?、可控的流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險，獲取流動性溢價、風(fēng)險溢價，來提高投資回報。

比如，在市場關(guān)注的信用債方面，當(dāng)前無風(fēng)險利率走低的情況下，事實(shí)上，相同信用等級的不同行業(yè)、相同行業(yè)不同信用等級的企業(yè)之間的信用利差分化，具有信用能力的投資人可以通過主動的信用分析，尋找低估個券，獲取超額收益?！巴瑯釉u級的企業(yè)，如果投資人知道其中一家企業(yè)還有房地產(chǎn)等資產(chǎn)，投資這家企業(yè)債券的風(fēng)險相對就較低一些?！彼e例。

管理風(fēng)險獲取超額收益的一個前提是，嚴(yán)防風(fēng)險。目前，保險投資面臨的風(fēng)險與日俱增，表現(xiàn)在：固定收益投資信用風(fēng)險加大，股票和債券市場波動性上升市場風(fēng)險增加，境外投資的匯率風(fēng)險上升，股權(quán)投資的高估值風(fēng)險不容小覷，投資中的短錢長用和加杠桿導(dǎo)致流動性風(fēng)險居高不下。保險公司投資中要把風(fēng)控放在第一位，根據(jù)風(fēng)險承受能力和風(fēng)險管理能力確定風(fēng)險敞口，堅決避免鋌而走險的投資，后者可能導(dǎo)致得不償失。

加大長期股權(quán)投資

在現(xiàn)有市場環(huán)境和投資范圍下，與會人士認(rèn)為，險資可以加大對長期穩(wěn)定收益資產(chǎn)的配置力度，加大長期股權(quán)投資、與優(yōu)秀產(chǎn)業(yè)資本合作，并在困境投資領(lǐng)域、海外市場中尋找機(jī)會。

總體上，國內(nèi)壽險業(yè)長期資產(chǎn)久期缺口較大，2015年，15年以上資產(chǎn)負(fù)債缺口規(guī)模達(dá)到3.30萬億元，因此，要通過加大長期穩(wěn)定收益的資產(chǎn)配置力度，拉長資產(chǎn)久期，縮小久期缺口，防范未來利率長期處于低位的風(fēng)險。優(yōu)先股、資產(chǎn)支持證券、夾層基金等長久期、穩(wěn)定收益的資產(chǎn)等均是良好標(biāo)的。與此同時，要做好流動性的主動安排，重點(diǎn)配置流動性較好的長期國債、政策性金融債等。

另外，也可以長期投資具有穩(wěn)定收益的上市公司，重點(diǎn)對盈利穩(wěn)定、估值較低、分紅比率高、管理優(yōu)秀、可以穿越經(jīng)濟(jì)周期的公司進(jìn)行長期持股。同時，要保持現(xiàn)金流充裕，否則，一旦資產(chǎn)負(fù)債管理不當(dāng)出現(xiàn)流動性問題，需要在市場上變現(xiàn)時，由于持有大量的股票，可能會虧損。

而投資企業(yè)股權(quán)，險資作為金融資本，也需要主動與優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)資本合作，實(shí)現(xiàn)真正的“產(chǎn)融結(jié)合”，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的投資回報。與產(chǎn)業(yè)資本的合作有多種形式，如與上市公司合作設(shè)立并購基金開展產(chǎn)業(yè)整合，以股權(quán)、債權(quán)、夾層等形式為企業(yè)并購重組、經(jīng)營發(fā)展提供資金，以股權(quán)基金、PPP、資產(chǎn)證券化等形式參與基礎(chǔ)設(shè)置和公用事業(yè)經(jīng)營企業(yè)開展廣泛合作等。

同時，困境投資有望成為險資等機(jī)構(gòu)投資者的藍(lán)海。在經(jīng)濟(jì)的周期性波動中，部分質(zhì)地優(yōu)良的實(shí)體企業(yè)可能遭受意外沖擊，陷入財務(wù)困境，其相關(guān)的股票、債券將遭到拋售，企業(yè)破產(chǎn)清算也令投資人得不償失。當(dāng)險資等投資者具有較強(qiáng)的風(fēng)險處置能力和資源整合能力時，可以較低的價格介入企業(yè)，通過債務(wù)重整、資產(chǎn)處置、重組和管理提升等方式，盤活企業(yè)資產(chǎn)，提升企業(yè)價值，獲得超額回報。在目前經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的情況下，部分債務(wù)負(fù)擔(dān)較重但具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)有望成為困境投資的理想標(biāo)的。困境投資中，機(jī)構(gòu)投資者需要通過前瞻性的自上而下的行業(yè)研究、自上而下的個體挖掘、充分的盡職調(diào)查、妥善的資產(chǎn)處置、有效的資源整合實(shí)現(xiàn)價值創(chuàng)造。

此外，提高境外資產(chǎn)配置比例，投資能力不足的中小險企加大資產(chǎn)委外力度等，也是在現(xiàn)有情況下可以嘗試的提升收益水平的方向。（證券日報）