12月19日晚間，央行將表外理財納入MPA（宏觀審慎評估）考核的消息落下實錘，再給風雨飄搖中的債市以重擊。20日，債券市場經(jīng)歷了多空博弈，早盤10年期國債期貨一度下跌超過1%，而隨后又快速反彈，全天波動幅度高達1.57%。
接受第一財經(jīng)記者采訪的市場人士指出，債市經(jīng)歷了一段持續(xù)下跌，一部分人認為已經(jīng)跌至一個安全邊際，市場再現(xiàn)多空博弈。
不過在分析人士看來，表外理財納入MPA考核體現(xiàn)出監(jiān)管層去杠桿、嚴監(jiān)管的政策意圖已經(jīng)非常明確，而且未來可能進一步將表外理財加杠桿納入到監(jiān)管考核中去，后續(xù)風險不容小覷，對債市而言，調(diào)整還將繼續(xù)，光明仍未到來。
債市多空博弈
受周一晚間央行將表外理財納入MPA（宏觀審慎評估）消息影響，早上國債、國開債開盤大跌。10年期國債期貨開盤跌1.13%。同時Shibor連續(xù)第六天全線上漲。當日，央行公開市場凈投放1650億元，力度加大。
暴跌的行情在上午10：00左右發(fā)生逆轉(zhuǎn)，國債期貨多數(shù)合約由跌轉(zhuǎn)漲。周二下午，市場傳言稱，央行在市場上指導大行通過X-Repo（銀行間質(zhì)押式回購匿名點擊業(yè)務）放錢。
X-Repo系統(tǒng)在去年8月3日正式上線，是央行為了提高質(zhì)押式回購市場交易效率所創(chuàng)建，適用于隔夜、7天和14天三個期限，且以利率債為質(zhì)押券的回購交易。
中國金融期貨交易所研究院首席經(jīng)濟學家趙慶明告訴記者，通過X-Repo“放錢”只是針對部分銀行，相對于整個市場而言可謂杯水車薪。
不過也有市場人士認為，這一舉動體現(xiàn)出央行不會對市場波動置之不理，“呵護”流動性。加之公開市場凈投放都對當天市場構(gòu)成利好。下午，國債期貨的反彈進一步擴大。
給周二市場帶來影響的重要因素是央行為表外理財納入MPA（宏觀審慎評估）落下實錘。
19日晚間，央行通過旗下《金融時報》發(fā)布消息稱，央行將于2017年一季度開始正式將表外理財資產(chǎn)扣除現(xiàn)金和存款等之后納入廣義信貸范圍，廣義信貸指標仍主要以余額同比增速考核。
天風證券固收分析師孫彬彬表示，表外理財中最受關注的是類信貸和債券資產(chǎn)，從“去杠桿”這個明年推動力量最大的經(jīng)濟工作來看，類信貸和債券或?qū)⒚媾R需求波動。
不僅如此，央行強調(diào)，今年底若金融機構(gòu)表外理財業(yè)務沖時點，會大幅拉高明年一季度乃至二、三季度廣義信貸余額和同比增速，直接對明年前三季度MPA評估結(jié)果造成負面影響。九州證券首席宏觀經(jīng)濟學家鄧海清稱，這給所謂“MPA考核利好債市，因為銀行會在MPA正式考核之前沖規(guī)模、做大基數(shù)”的幻想畫上句號。
嚴監(jiān)管、去杠桿路線清晰
鄧海清表示，將表外理財正式納入MPA考核，是央行宏觀審慎框架再升級。
央行相關負責人指出，當前未納入MPA的表外理財業(yè)務增長較快，部分銀行業(yè)務潛藏風險。一是表外理財?shù)讓淤Y產(chǎn)的投向主要包括類信貸、債券等，與表內(nèi)廣義信貸無太大差異，如果增長過快會積累宏觀風險，不利于“去杠桿”的體現(xiàn)與落實。二是目前表外理財雖名為“表外”，但一定程度上存在剛性兌付，出現(xiàn)風險時銀行往往不得不表內(nèi)化解決，未真正實現(xiàn)風險隔離。因此需要加強對表外理財業(yè)務的宏觀審慎評估。
根據(jù)央行MPA考核，廣義信貸增速超標可能出現(xiàn)宏觀審慎資本充足率不達標的情況，銀行整體不合格，降低為C檔。
公開數(shù)據(jù)顯示，截至2016年一季度末，銀行理財產(chǎn)品資金余額為24.6萬億元。根據(jù)普益標準的研究，今年以來參與委外銀行理財產(chǎn)品占市場總體比例持續(xù)提升，約為40%。股份制銀行和城商行的委外投資規(guī)模顯著增加，發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量合計占比一度高達75%。80%以上的銀行委外資金來源于非保本浮動收益類型理財產(chǎn)品。
鄧海清表示，由于MPA使用季度同比計算的方式，因此在面臨一季度考核的背景下，城商行、農(nóng)商行等中小型銀行機構(gòu)可能面臨最大的壓力，債市加杠桿“生力軍”勢必減少。
MPA考核或?qū)⑸?/p>
從多空博弈呈現(xiàn)出的焦灼態(tài)勢可看出，市場在經(jīng)歷了一段時間的收益率快速上行之后，部分人認為市場已經(jīng)跌到安全邊際，多空分歧再現(xiàn)。
債市最糟糕的時代是否已經(jīng)過去？分析人士認為，調(diào)整恐怕還將繼續(xù)，“光明尚需時日”。
鄧海清稱，盡管本次表外理財納入MPA考核對債市的沖擊在意料之內(nèi)，但MPA考核仍未結(jié)束，“未來極可能會將表外理財?shù)母軛U部分納入到監(jiān)管考核范疇內(nèi)”，后續(xù)風險仍不可低估。
MPA考核主要分為七大指標體系：資本和杠桿情況、資產(chǎn)負債情況、流動性、資產(chǎn)質(zhì)量、定價行為、外債風險、信貸政策執(zhí)行。廣義信貸是資產(chǎn)負債情況中的一個部分，而杠桿率指標則是資產(chǎn)和杠桿考核中非常重要的組成部分。
“監(jiān)管層不會讓委外加杠桿行為游離于其對杠桿限制的框架之外?！编嚭Ｇ宸Q，銀行“表外理財+委外投資”本質(zhì)上是一種規(guī)避監(jiān)管的加杠桿手段，具有放大債券市場波動的順周期作用，即牛市銀行傾向于委外加杠桿，而熊市則減少或者贖回委外，這一順周期放大杠桿理應受到央行的宏觀審慎監(jiān)管。
中信證券固定收益首席分析師明明表示，央行去杠桿、防風險決心不動搖，信貸擴張和理財委外將受到更嚴格的控制。加上國海證券“蘿卜章”事件發(fā)酵，季末考核漸進，流動性緊張局面暫難緩解，債市仍將繼續(xù)調(diào)整，建議投資者保持謹慎。（第一財經(jīng)日報）