2016年最后兩個月，工農中建四大國有商業(yè)銀行發(fā)布公告稱擬設立資管公司，均為專司債轉股相關業(yè)務的全資子公司，將“跑步前進”的市場化債轉股推向高潮。
多位券商人士預計本輪市場化債轉股市場空間巨大，總規(guī)模將達萬億級，接下來其他股份制商業(yè)銀行將陸續(xù)跟進設立債轉股業(yè)務子公司。而多位參與債轉股項目的銀行業(yè)內人士對中國證券報記者表示，能否市場化募集資金是衡量本輪市場化債轉股成功的主要標志，也將直接決定相關項目落地的規(guī)模和節(jié)奏。發(fā)改委日前印發(fā)《市場化銀行債權轉股權專項債券發(fā)行指引》（簡稱《發(fā)行指引》）從制度層面明確了債轉股專項債券具體操作模式，但僅僅依靠此募資渠道還遠遠不夠。
專營子公司模式受認可
據不完全統(tǒng)計，2016年最后兩個月，落地的市場化債轉股項目規(guī)模近2000億元。其中，僅建行就在兩個月內達成8個項目，債轉股合作涉及的金額超千億元。多位券商分析人士認為，2017年銀行系資管子公司設立后，債轉股項目將加速落地，中長期內逐漸演變?yōu)槌B(tài)化的資產處置方式之一?？紤]到債轉股的資產類別并不局限于不良資產，正常、關注類貸款皆可轉股，未來市場空間巨大，總規(guī)模將達萬億級。
國泰君安分析人士認為，專營子公司模式受大型銀行認可，或將成為主流。不少分析人士認為，股份制商業(yè)銀行將在2017年加速跟進債轉股子公司的設立，而到底是全資設立還是與其他機構合作設立，取決于銀行自身的資本實力。
建行債轉股項目組負責人張明合表示，設立專業(yè)的投資管理子公司，可發(fā)揮在運行效率、運營能力、專業(yè)素質、資源配置、人員穩(wěn)定、商業(yè)保密、考核問責等方面優(yōu)勢，確保市場化債轉股業(yè)務順利開展。此外，市場化債轉股業(yè)務專業(yè)性強，涉及標的篩選、評估作價、股權管理、處置退出等多個方面，與商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務定位和風險差異較大，設立投資公司專業(yè)化運作，有助于建立符合業(yè)務特點的組織架構、業(yè)務流程、內控機制、激勵機制、市場化運作機制，有效隔離和防范非專業(yè)化操作可能帶來的跨業(yè)、跨機構風險外溢和傳染。
中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛認為，商業(yè)銀行通過新設債轉股業(yè)務子公司，將大大提升其積極性?！耙环矫?，銀行本身并不是一個很好的持有股權的主體，畢竟商業(yè)銀行業(yè)務和實體企業(yè)經營的差別大，很難直接介入到企業(yè)的經營管理；另一方面，銀行通過資產管理公司或其他實施機構去做項目，對其而言就是單純的債權買賣，這將大大影響其積極性?！?/p>
不良債轉股項目落地倒計時
在曾剛看來，隨著銀行系資管子公司的陸續(xù)落地，不良債轉股項目也將進入“倒計時”。“商業(yè)銀行在和其他實施機構合作時，就不良債權的定價等很難達成一致，這是目前仍未有不良債轉股項目正式落地的主要原因。但是銀行與其子公司就不存在這些問題，無論是定價還是后期的股權投資收益，都是在銀行內部整體核算?！?/p>
多位券商分析人士指出，由于本輪債轉股主要是為企業(yè)降杠桿，且當前實施細則還未出臺，銀行對于未來收益以及退出方式有所考量。因此，銀行在試點初期還是會以較優(yōu)質項目為主，預計不良債轉股項目的規(guī)模很有限。
在交通銀行首席經濟學家連平看來，不良債轉股項目規(guī)模不會太大，主要由于目前商業(yè)銀行不良風險緩解?！澳壳翱磥磴y行的不良形成率或大概率回落，銀行不良壓力大大減小?！?/p>
中國社科院世界經濟與政治研究所國際投資研究室主任張明認為，商業(yè)銀行在推進不良債轉股時，關鍵問題是如何避免企業(yè)惡意逃廢債，否則本輪市場化債轉股難言成功。包括張明合在內的“操盤手”坦言，實際操作中如何把握，需要相當專業(yè)的分析、判斷和選擇，需要也只有通過試點積累經驗來明確具體的標準。
多元化募資問題待解
而在多位銀行“操盤手”看來，盡管有著萬億級的市場空間，但是如何引市場化資本參與其中、彌補資金缺口，是本輪市場化債轉股能否真正成功的關鍵所在，僅僅依靠商業(yè)銀行自有資金顯然是“杯水車薪”。
對于銀行被動持有股權的資本占用，《商業(yè)銀行資本管理辦法》規(guī)定，兩年內風險權重為400%，兩年后是1250%。曾剛表示，“銀行自有資金持有股權的監(jiān)管成本是相當高的，為了保持債轉股業(yè)務的可持續(xù)性，市場化、多元化的募資渠道必不可少?！?/p>
就在前不久，發(fā)改委印發(fā)《市場化銀行債權轉股權專項債券發(fā)行指引》(下稱《指引》)明確債券募集資金主要用于銀行債權轉股權項目(簡稱“債轉股項目”)，債轉股專項債券發(fā)行規(guī)模不超過債轉股項目合同約定的股權金額的70%。發(fā)行人可利用不超過發(fā)債規(guī)模40%的債券資金補充營運資金。債券資金既可用于單個債轉股項目，也可用于多個債轉股項目。對于已實施的債轉股項目，債券資金可以對前期已用于債轉股項目的銀行貸款、債券、基金等資金實施置換。
這被視作本輪債轉股市場化募集資金的一個重要渠道，但更多專家和銀行業(yè)內人士認為，未來應更多吸引銀行理財、險資、信托等資金投資債轉股相關產品。連平指出，盡管債轉股產品本身風險較大，但其對應的預期收益也高于一般產品?？紤]到目前優(yōu)質資產荒等因素，只要價格合理，債轉股相關標的將會吸引不少機構投資者。
張明合對中國證券報記者表示，股本投資者期望的回報率通?？偸且哂谄髽I(yè)負債成本，但好的資產和股權企業(yè)不愿意拿出來，差的投資者又不感興趣。目前，尋找投資者的主要困難在于：首先，實體經濟尤其是杠桿率高企的大部分傳統(tǒng)行業(yè)或過剩產能行業(yè)，綜合利潤率本身不高，企業(yè)也大多無法給出投資者期望的業(yè)績承諾，因此缺乏對投資者的吸引力。其次，由于資本市場不發(fā)達，當前大多數投資者更偏好于投資固定收益類或明股實債類產品，期限偏短，并且希望能保本保收益，不愿承擔期限較長的股權類投資風險，需要大力培育和挖掘適合的投資者。此外，由于流動性不足、市場化程度不高，股權的估值和定價很困難，與國有資產轉讓相關的流程環(huán)節(jié)和相關限制還比較多，實施轉股的效率不高，轉股后股權流通退出渠道不暢，這些都會影響投資意愿。（中證網）