對(duì)于銀監(jiān)會(huì)近日對(duì)銀行業(yè)開(kāi)展“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專(zhuān)項(xiàng)治理，業(yè)內(nèi)人士表示，銀行將因監(jiān)管壓力而收縮同業(yè)鏈條，債券市場(chǎng)、非標(biāo)等資產(chǎn)端將同步收縮，進(jìn)而引發(fā)相關(guān)廣義固定收益市場(chǎng)面臨減持壓力。以往因同業(yè)存單和委外投資爆發(fā)式增長(zhǎng)而大大獲益的高收益信用債品種，可能出現(xiàn)一輪較長(zhǎng)時(shí)間的減持潮。同業(yè)鏈條“拆雷”，可能使得銀行加速去杠桿、委外投資大幅收縮，部分資管類(lèi)機(jī)構(gòu)流動(dòng)性可能受到?jīng)_擊。

　　去杠桿將加快

　　銀監(jiān)會(huì)近日下發(fā)的《關(guān)于開(kāi)展銀行業(yè)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專(zhuān)項(xiàng)治理工作的通知》指出，此次專(zhuān)項(xiàng)治理針對(duì)的是當(dāng)前各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)等跨市場(chǎng)、跨行業(yè)交叉性金融業(yè)務(wù)中存在的杠桿高、嵌套多、鏈條長(zhǎng)、套利多等問(wèn)題。綜合多家機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)來(lái)看，銀行被動(dòng)去杠桿的速度將加快?？紤]到此次專(zhuān)項(xiàng)治理的時(shí)間表，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間債券市場(chǎng)尤其是信用債市場(chǎng)的減持壓力將大幅上升。

　　民生證券等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，此次專(zhuān)項(xiàng)治理將使得表外理財(cái)?shù)韧瑯I(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張受到表內(nèi)資本充足率的約束，進(jìn)而在資產(chǎn)端上令銀行及委外的信用債資產(chǎn)面臨拋售壓力。未來(lái)會(huì)有更多銀行出于監(jiān)管壓力而收縮同業(yè)鏈條，資產(chǎn)端也將同步收縮，從而帶來(lái)債券市場(chǎng)尤其是信用債市場(chǎng)的拋壓。

　　規(guī)模排名在前十位內(nèi)的一家大型公募基金固定收益投資部門(mén)負(fù)責(zé)人對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，為避免未來(lái)可能因監(jiān)管落地引發(fā)的信用債市場(chǎng)集中拋售，其所在基金近幾個(gè)交易日大量賣(mài)出前期所持有的各等級(jí)信用債券種。

　　部分資管機(jī)構(gòu)或受沖擊

　　盡管此次專(zhuān)項(xiàng)治理直接針對(duì)的是銀行在非標(biāo)、理財(cái)、委外、同業(yè)負(fù)債等方面的“野蠻生長(zhǎng)”，但業(yè)內(nèi)人士指出，大量資管類(lèi)機(jī)構(gòu)尤其是一些委外資產(chǎn)權(quán)重較大的券商類(lèi)資管機(jī)構(gòu)，也處在“風(fēng)暴眼”中。

　　華創(chuàng)證券研究報(bào)告認(rèn)為，負(fù)債端同業(yè)存單的發(fā)行將受到更嚴(yán)格管理，未來(lái)發(fā)行規(guī)模將被動(dòng)下降。近期銀行委外產(chǎn)品已出現(xiàn)收縮趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)收縮速度將進(jìn)一步加快。

　　對(duì)于資管類(lèi)機(jī)構(gòu)可能受到的影響，有券商交易員表示，此次專(zhuān)項(xiàng)治理涉及同業(yè)、委外、資產(chǎn)穿透等幾乎與金融杠桿相關(guān)的方方面面，力度超出市場(chǎng)預(yù)期。一旦相關(guān)銀行頭寸收緊過(guò)快，則委外資產(chǎn)權(quán)重較大的資管機(jī)構(gòu)勢(shì)必受到較大沖擊。

　　上述公募基金人士表示：“在不考慮基金專(zhuān)戶(hù)的情況下，對(duì)于我們公募基金來(lái)說(shuō)，同業(yè)監(jiān)管收緊只是收益率的問(wèn)題，但對(duì)于委外資產(chǎn)權(quán)重較大的券商資管來(lái)說(shuō)，有可能就是‘生死時(shí)速’?！比绻麄袌?chǎng)發(fā)生類(lèi)似2016年底的恐慌性集中拋售，可能出現(xiàn)更多“黑天鵝”。

　　同業(yè)存單不容樂(lè)觀

　　此次專(zhuān)項(xiàng)治理“拆雷”的一個(gè)背景是同業(yè)存單井噴式增長(zhǎng)。長(zhǎng)江證券研究所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，二季度同業(yè)存單到期規(guī)模約為3.8萬(wàn)億元，超過(guò)一季度的3.4萬(wàn)億元。值得注意的是，目前全市場(chǎng)未到期的同業(yè)存單中，95%以上的期限在6個(gè)月或以下。

　　此次專(zhuān)項(xiàng)治理要求銀行在6月12日前上交自查報(bào)告，銀行為避免后期差異化監(jiān)管的“緊箍咒”降臨，可能大量取消同業(yè)存單的“滾動(dòng)續(xù)命式”發(fā)行。由此，各類(lèi)債券、非標(biāo)資產(chǎn)、同業(yè)理財(cái)產(chǎn)品的供求形勢(shì)可能在未來(lái)兩個(gè)月內(nèi)明顯收緊。也就是說(shuō)，資產(chǎn)端的兌現(xiàn)壓力可能對(duì)市場(chǎng)資金面帶來(lái)顯著沖擊。

　　分析人士表示，整體來(lái)看，在當(dāng)前貨幣總量調(diào)控持續(xù)趨緊的背景下，二季度逾3萬(wàn)億元同業(yè)存單的到期可能成為資金面最大的“暗礁”。