CDS來了“次貸危機”會上演中國版嗎

問題一： CDS，究竟是什么？

因次貸危機期間被少數(shù)人利用作為做空工具而被人熟知的CDS，全稱是Credit Default Swap，官方解釋是：交易雙方達成的，約定在未來一定期限內，信用保護買方按照約定的標準和方式向信用保護賣方支付信用保護費用，由信用保護賣方就約定的一個或多個參考實體向信用保護買方提供信用風險保護的金融合約，屬于一種合約類信用風險緩釋工具。

換成通俗的話就是，CDS等于給債劵上一個保險，還可以交易：假如A借錢給了B，每年得到一定的利息，到期B還本付息，但是借出去的錢總有一定風險，萬一B未能按時將錢還給A，則A會遭受損失。此時C出現(xiàn)了，提供一項服務，只要A支付給C一定部分的利息或保險費用，若B未能按時償付A的本息，由C來對A進行償付。這個A和C達成一致協(xié)議所簽訂的合約就是CDS。此外，C還可能將CDS打包后再賣給其他人，這樣風險就會層層傳遞下去.

CDS作為國外債券市場中最常見的信用衍生產品，在發(fā)生債務違約時可以幫助投資者有效規(guī)避信用風險，是目前全球交易最為廣泛的場外信用衍生品。

問題二：CDS在國外已經非常普及，中國為何現(xiàn)在開展業(yè)務？

近年來中國債券市場發(fā)行規(guī)模呈爆發(fā)式增長，尤其是今年以來信用違約事件不斷發(fā)生，市場風險增多，投資者對沖風險的需求也出現(xiàn)了。

對于CDS的推出，交易商協(xié)會稱，此舉是為進一步發(fā)揮金融對實體經濟支持作用，豐富市場參與者風險管理手段，完善市場信用風險分散、分擔機制。

民生證券研究院執(zhí)行院長管清友認為，隨著中國債市剛性兌付逐步打破，信用債風險將面臨市場定價，風險敞口無疑較政府隱形背書時代有相當幅度上升，為了債市健康流動，自然需要將這部分風險更好的定價流轉甚至是相對獨立化。CDS正是滿足了以上需求.

問題三：中國版CDS，誰能玩？怎么玩？

想要開展信用風險緩釋工具業(yè)務，參與者首先要加入銀行間市場交易商協(xié)會成為會員，成為核心交易商或一般交易商，并將其信用風險緩釋工具交易內部操作規(guī)程和風險管理制度送交易商協(xié)會備案。其中，核心交易商可與所有參與者進行信用風險緩釋工具交易，一般交易商只能與核心交易商進行信用風險緩釋工具交易。

信用風險緩釋工具交易商一共有47家，國開行、工商銀行、中國銀行、建設銀行等26家為核心交易商。

在交易規(guī)模上，任何一家核心交易商的信用風險緩釋工具凈賣出總余額不得超過其凈資產的500%。任何一家一般交易商的信用風險緩釋工具凈賣出總余額不得超過其相關產品規(guī)?；騼糍Y產的100%.

值得一提的是，企業(yè)貸款不能直接拿來開展CDS.

根據(jù)業(yè)務規(guī)則，非金融企業(yè)參考實體，目前僅能夠針對其在交易商協(xié)會注冊發(fā)行的債務融資工具開展CDS業(yè)務，企業(yè)向銀行借的貸款目前還不能通過CDS來防范違約風險。不過，對金融機構則沒有這方面的限制。

問題四：中國版CDS，對市場意味著什么？

興業(yè)證券認為，CDS短期內有助于緩解風險承接青黃不接的風險，一方面，信用緩釋工具實際上為“風險”提供了流動性，降低了風險的流動性溢價；另一方面，高風險高收益的資產，可以通過疊加信用緩釋工具的方式，將一部分的風險和收益剝離出去，擴大了投資者的范圍。在信用事件的暴露可能仍將持續(xù)而市場投資者越來越關注風險的背景下，信用緩釋工具這個市場可能會在未來一段時間出現(xiàn)較快發(fā)展。

民生證券則認為，CDS的推出可以緩解銀行“惜貸情緒”，盤活銀行資產。通過設計實用可行的信用衍生產品，商業(yè)銀行能把信用風險從市場風險中分離出來，并以合理的價格轉移出去，“惜貸”問題將得到極大的緩解。

但CDS只是轉移風險，而非化解風險。

興業(yè)證券認為，未來一段時間核心需要關注的問題，仍然是央行以及監(jiān)管層面對債券市場的態(tài)度以及措施，進而在當前高杠桿的市場環(huán)境下所潛在的流動性風險是否會出現(xiàn)。

問題五： CDS來了，“次貸危機”會上演中國版嗎？

CDS被認為是造成2008年金融危機的重要推手，在房價上漲的當下，不少人都會問，“次貸危機”會上演中國版嗎？

首先回顧下CDS在美國次貸危機中扮演的角色：在危機發(fā)生前，在低利率的背景下，銀行等放貸機構不斷放寬放貸標準，無收入、負擔較重的客戶，也可以采用首付低于15%甚至零首付的方式貸款買房，不想等二三十年才收回貸款的銀行和信貸公司，索性把這些次級貸款打包，以證券的形式賣給其他金融機構分散風險。這就是住房抵押貸款證券化(RMBS)；這些金融機構再把它們包裝成擔保債務憑證(CDO)，賣給世界各地的投資者。對于風險的存在，投資者就給這個產品買CDS對沖。

在中國，個人住房貸款抵押支持證券(RMBS)主要由銀行和各地公積金中心發(fā)行。

2005年，建設銀行首次發(fā)行個人住房抵押貸款證券。但到了2008年，美國“兩房”(房利美、房地美)由于大量吸收次級貸款最終導致次貸危機的爆發(fā)，受此影響，中國擱置了住房抵押貸款證券化試點，直到2014年才重啟。

盡管總量較小，不過今年以來，RMBS的發(fā)行規(guī)模大幅增加，彭博匯總中債登和上清所的數(shù)據(jù)顯示，截至9月，以商業(yè)銀行和公積金中心的個人住房按揭貸款為基礎資產的資產證券化產品公開發(fā)行規(guī)模至少達約728億元，是去年全年發(fā)行總量的近3倍。

目前來看，由于風險分散度較好，有房屋抵押且首付比例較高、單筆貸款入池金額占資產比例較小等原因，中國RMBS仍被認為是信用風險較低的優(yōu)質產品。不過也有市場人士提醒，房價上漲過快、房地產市場未來或面臨調整可能會給RMBS的底層資產帶來一些風險。