隨著地產(chǎn)、政信、通道業(yè)務(wù)的不斷萎縮，信托“躺賺”時代一去不復(fù)返。

南方某地方國資信托公司一位資深人士則坦言，“（資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)）費率一直都很低，做SPV（即特殊目的載體）不掙錢，做與資產(chǎn)證券化相關(guān)的投資業(yè)務(wù)目前還有機(jī)會?！?/p>

信托業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，目前，信托公司參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)仍處于初級階段，如何提升在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)設(shè)計、承做承銷“一魚多吃”、中后期管理方面的能力以及探索資產(chǎn)證券化全鏈條服務(wù)是信托公司需要思考的問題。

“馬太效應(yīng)”顯著

“信托公司參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)‘馬太效應(yīng)’顯著，頭部公司占到資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)總量較大，對新進(jìn)入該市場的信托公司會產(chǎn)生難度?！标儑缎磐袆?chuàng)新與研究發(fā)展部總經(jīng)理王碩日前在相關(guān)研報中指出。

新進(jìn)入資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)市場的信托公司正在面臨兩方面的困難。

一是今年上半年資產(chǎn)證券化市場的發(fā)行規(guī)模顯著下降；二是早前進(jìn)入的一批信托公司，其市場占有率較高。

據(jù)了解，根據(jù)監(jiān)管主體劃分，中國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要包括信貸資產(chǎn)證券化（信貸ABS，也稱CLO）、企業(yè)資產(chǎn)證券化（企業(yè)ABS）、交易商資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）和保險資產(chǎn)證券計劃。前三者為我國主要的資產(chǎn)證券化市場。

中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，綜合信貸ABS、企業(yè)ABS和ABN的發(fā)行數(shù)據(jù)來看，2022年1~6月，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共發(fā)行 790單，較上年同期下降23.15%；合計發(fā)行規(guī)模9522.51億元，同比下降32.93%。

其中，信貸ABS產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模為1800.83億元，同比下降57.83%；企業(yè)ABS產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模為5001.50億元，同比下降32.05%；ABN產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模為2710.18億元，同比增長5.59%?？傮w來看，除了ABN市場較上年同期實現(xiàn)小幅增長之外，信貸ABS和企業(yè)ABS的發(fā)行規(guī)模均出現(xiàn)較為大幅的下降。

通常來說，信托公司參與資產(chǎn)證券化市場主要擔(dān)任信貸ABS發(fā)行人、企業(yè)ABS管理人和ABN發(fā)行機(jī)構(gòu)。其中，信托公司主要參與信貸ABS和ABN市場。

據(jù)中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年上半年，共有13家信托公司擔(dān)任信貸ABS發(fā)行人。其中，發(fā)行規(guī)模排在前五位分別是外貿(mào)信托、上海信托、中糧信托、建信信托、華能信托。今年上半年發(fā)行規(guī)模分別為478.94億元、339.77億元、300億元、211.48億元和181.79億元，市場占有率分別為26.60%、18.87%、16.66%、11.74%、10.09%。也就是說，上述5家信托公司的發(fā)行規(guī)模合計1511.98億元，總的市場占有率達(dá)83.96%。

同樣的情況也發(fā)生在ABN市場中。在2022年上半年ABN發(fā)行機(jī)構(gòu) Top20的統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，排名前五的信托公司市場占有率超過五成，上半年發(fā)行總額超過百億元的共有7家公司。具體包括百瑞信托、華能信托、華潤信托、上海信托、中鐵信托、重慶信托和外貿(mào)信托，合計發(fā)行總額為1650.71億元，總的市場占有率達(dá)60.71%。

中誠信托在《影響上半年信托公司經(jīng)營業(yè)績的主要因素》一文中也直言：“由于資產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)往往投入較大且收費較低，必須通過做大規(guī)模才能實現(xiàn)盈虧平衡。但在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面，上半年規(guī)模整體有所減少。”

“內(nèi)卷”嚴(yán)重

兼具“服務(wù)信托”和“標(biāo)品信托”兩大標(biāo)簽的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，是信托公司回歸本源、創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的重點拓展方向之一。

與此同時，2022年5月，國務(wù)院公開發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步盤活存量資產(chǎn)擴(kuò)大有效投資的意見》明確提出要聚焦盤活存量資產(chǎn)重點方向，優(yōu)化完善存量資產(chǎn)盤活方式，并要求信托公司充分發(fā)揮優(yōu)勢，按照市場化原則積極參與盤活存量資產(chǎn)。

實際上，整個資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)鏈條主要包括前端的Pre-ABS業(yè)務(wù)、中間端的SPV業(yè)務(wù)和后端的ABS標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品投資業(yè)務(wù)。根據(jù)近年來的市場發(fā)展情況，大多數(shù)信托公司最初往往是通過作為發(fā)行載體以及構(gòu)建底層資產(chǎn)，形成相應(yīng)的SPV業(yè)務(wù)；隨著不斷了解和深入?yún)⑴c之后，逐步進(jìn)入到“前端Pre-ABS業(yè)務(wù)+中端SPV業(yè)務(wù)相結(jié)合”的2.0發(fā)展階段。

可見，在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不斷加劇的市場競爭中，一些信托公司正在從依靠通道角色賺取牌照紅利逐步轉(zhuǎn)為靠主動管理、全鏈條服務(wù)以及投資能力賺取收益。

探索展業(yè)重點

“除不斷提高資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)模外，探索資產(chǎn)證券化全鏈條服務(wù)也是信托公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的展業(yè)重點?！敝姓\信托投資研究部崔繼培認(rèn)為，信托公司通過發(fā)揮資產(chǎn)識別優(yōu)勢、金融工具優(yōu)勢以及資產(chǎn)配置優(yōu)勢，不斷延伸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)鏈條，積極打造資產(chǎn)形成—受托服務(wù)—承銷—投資的全鏈條服務(wù)。如華能信托、華潤信托等，近年來Pre-ABS、資產(chǎn)證券化受托服務(wù)規(guī)模均較大，且相關(guān)投資及受益于較大投資規(guī)模的債券分銷也實現(xiàn)了較好的業(yè)績，通過開展資產(chǎn)證券化全鏈條服務(wù)，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)價值的快速提升。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，在信貸ABS二級交易市場中，住房抵押貸款（RMBS）和車貸依舊是交易最活躍的品種，其中RMBS上半年成交量占比達(dá)78%；企業(yè)ABS市場交易量最大的主要是CMBS/CMBN、個人消費金融、供應(yīng)鏈、應(yīng)收賬款和融資租賃這五類基礎(chǔ)資產(chǎn)類型；而在ABN市場，小微貸款、供應(yīng)鏈和融資租賃也是交易較為活躍的品種。