□益輝（國家金融師）
過去業(yè)界部分人認為，銀行不良資產(chǎn)是一塊肥肉，眾所周知，華融、信達總資產(chǎn)均破萬億，這兩家非金融機構(gòu)其中業(yè)務(wù)一部分就是處置銀行不良資產(chǎn)。銀行的不良資產(chǎn)主要是由不良貸款組成，即銀行顧客不能按期、按量歸還本息的貸款。我國銀行業(yè)對不良資產(chǎn)的劃分可分為兩個階段。1998年以前，我國按照“一逾兩呆”--逾期貸款、呆滯貸款、呆賬貸款劃分不良貸款。1998年5月，中國人民銀行按照借款人的實際還款能力將商業(yè)銀行的貸款分為五級：正常、關(guān)注、次級、可疑、損失，其中后三種被劃分為不良貸款。不良資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)證券化的一種表現(xiàn)商業(yè)銀行在對不良資產(chǎn)不良貸款的可回收本金和利息進行客觀全面的評價基礎(chǔ)上，通過金融市場上各類工具的重組和信用増級，將不良資產(chǎn)不良貸款原本不穩(wěn)定的“火山噴發(fā)式”現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為為持續(xù)穩(wěn)定的“小河流水式”現(xiàn)金流，通過運用這種形式，在短時間內(nèi)實現(xiàn)不良資產(chǎn)的變現(xiàn)。
根據(jù)所能查詢到兩大國有資產(chǎn)管理公司（AMC）中國華融和中國信達2016年中期業(yè)績公告，華融上半年實現(xiàn)歸屬股東凈利潤111.23億元，同比增長32.8%；信達實現(xiàn)歸屬公司股東的凈利潤80.1億元，較上年同期增長2.4%，這一增速較2015年的18%大幅下滑。兩家AMC報告期內(nèi)數(shù)據(jù)顯示總資產(chǎn)規(guī)模均破萬億。中國華融實現(xiàn)營業(yè)收入400.1億元，同比增長5.8%;凈利潤128.5億元，同比增長30.2%;總資產(chǎn)達10732.2億元，較年初增長23.9%;而收購南洋商業(yè)銀行并表以后，中國信達集團總資產(chǎn)也達到10088.3億元，較去年底增長41.3%。中國信達公告顯示，實現(xiàn)歸屬公司股東的凈利潤80.1億元，較上年同期增長2.4%，2016年上半年，中國信達成功收購南洋商業(yè)銀行，成為擁有銀行、證券、保險、信托、金融租賃、期貨等全牌照的金融集團。中國信達收入下降主要是由于本公司主動調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、控制風(fēng)險， 應(yīng)收款項類不良債權(quán)資產(chǎn)平均余額減少。由上述數(shù)據(jù)分析可見，處理銀行不良資產(chǎn)，打鐵必須自身硬，華融和信達已經(jīng)成為擁有銀行、證券、保險、信托、金融租賃、期貨國家非金融公司。
目前，商業(yè)銀行對不良資產(chǎn)的現(xiàn)狀有不同的處理方式，常見的有以下幾種：
1、利用集中清收盤活資產(chǎn)；2、內(nèi)部分賬經(jīng)營，成立相對獨立的專門機構(gòu)集中劃撥全行的不良資產(chǎn)并進行分賬經(jīng)營；3、作為壞賬核銷，部分無法起死回生或者根本不能回收的不良資產(chǎn)用壞賬準備金、撥備前利潤和銀行自有資本金沖銷處置；4、發(fā)放貸款增量稀釋；5、利用資本市場化解；6、聯(lián)合各方力量和各種資本運作處置；7、企業(yè)并購重組；8、利用信托處置；9、業(yè)務(wù)外包10、資產(chǎn)證券化。
本文商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的運作方式主要是銀信合作模式進行解析。這種運作模式可以簡潔概括為銀行和信托公司合作成立特定目的信托，對希望變現(xiàn)的貸款進行整理分類、委派托付、承銷發(fā)行等多個環(huán)節(jié)共同構(gòu)建成的運作模式，然歟否歟，供大家參考。
一、商業(yè)銀行貸款不良資產(chǎn)證券化概念以及近年來現(xiàn)狀情況分析。
基本概念：資產(chǎn)證券化指發(fā)起機構(gòu)將自身擁有的一組資產(chǎn)組成基礎(chǔ)資金池，通過各類金融工具進行資產(chǎn)重組和信用増級，最后把這個資金池轉(zhuǎn)換成可以在一級市場和二級市場發(fā)行和自由交易的有價證券。不良資產(chǎn)根據(jù)實際情況，這里”現(xiàn)金流，通過運用這種形式，在短時間內(nèi)實現(xiàn)不良資產(chǎn)的變現(xiàn)。
從商業(yè)銀行不良貸款資產(chǎn)證券化歷史實踐來看，我國在2005年信貸資產(chǎn)證券化試點開始以前發(fā)行了 3 筆業(yè)務(wù)，2005-2008年期間共開展4筆業(yè)務(wù)。因受2008 年次貸危機影響，此后國內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)完全停止。2012年，重新開啟資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點，但不良資產(chǎn)證券化由于其特殊性，并未立即隨之重啟。2016年，在經(jīng)濟增速下行和供給側(cè)改革的背景下，部分企業(yè)運行困難增加，資金鏈趨緊，信用違約風(fēng)險增大，導(dǎo)致商業(yè)銀行不良貸款余額大幅上升。截至2016年一季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額已達到13921億，較上季末增加1177億，不良貸款率進一步攀升至1.75%。在此背景下，2016年3月監(jiān)管部門批準六家銀行（工、農(nóng)、中、建、交以及招行）作為不良資產(chǎn)證券化試點行，此后各機構(gòu)本息合計共處置不良資產(chǎn)332.5億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)包括工商企業(yè)貸款、信用卡消費貸、小微企業(yè)貸款、個人房貸等多個類型。不良資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀分析數(shù)據(jù)顯示，2018年末，我國商業(yè)銀行不良貸款余額20254億元，不良貸款率1.83%，較2017年末上升0.09個百分點，不良貸款水平與國際同業(yè)相比仍處于相對低位。
2016年，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化正式重啟，監(jiān)管層相繼批準了兩批、共18家銀行作為試點，試點總額度500億元。自2016年5月重啟后首單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模也呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。2016年共發(fā)行14單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行金額156.1億元；2017年共發(fā)行19單，發(fā)行金額129.61億元，較2016年減少16.97%。2018年，不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進入常態(tài)化運行，截至2018年12月末，市場累計發(fā)行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品67單，發(fā)行規(guī)模合計444.52億元，處置不良貸款1454.25億元。不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的產(chǎn)品品種構(gòu)成為法人、個人和信用卡三大類，其中，法人不良貸款證券化產(chǎn)品12單，個人不良貸款證券化產(chǎn)品24單，信用卡不良貸款證券化產(chǎn)品31單。目前我國不良資產(chǎn)處置端包括四大AMC、地方AMC、銀行AIC以及國資背景債務(wù)處置平臺、境外機構(gòu)、民營AMC等主體，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行大戶集中在國有大行，五大行發(fā)行金額占到總金額的八成以上，股份行和城商行的發(fā)行數(shù)量、規(guī)模均較小。
二、不良資產(chǎn)證券化與一般信貸資產(chǎn)證券化差別比較。不良資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)與一般信貸資產(chǎn)證券化是基本相同的：銀行先將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給信托公司；信托公司對資產(chǎn)進行打包和結(jié)構(gòu)重組；經(jīng)過信用增級和信用評級后，再向投資者發(fā)行證券。但從具體操作上看，不良資產(chǎn)證券化與普通資產(chǎn)證券化也存在一些差異。不良資產(chǎn)證券化與普通資產(chǎn)證券化在信息披露要求方面也有差異，不良資產(chǎn)證券化除了要求對不良資產(chǎn)的抵押品、擔(dān)保情況要有比較詳細的說明，還要求對資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)的回收能力等方面也要有比較詳細的披露。而普通資產(chǎn)證券化只要求發(fā)起人披露交易結(jié)構(gòu)、基礎(chǔ)資產(chǎn)、證券發(fā)行結(jié)構(gòu)等基本信息。
三、不良資產(chǎn)證券化運作流程分析。
1、不良資產(chǎn)證券化運作流程。
我國不良資產(chǎn)證券化的運作方式主要是銀信合作模式。這種運作模式可以簡潔概括為銀行和信托公司合作成立特定目的信托，對希望變現(xiàn)的貸款進行整理分類、委派托付、承銷發(fā)行等多個環(huán)節(jié)共同構(gòu)建成的運作模式。
2、不良資產(chǎn)證券化運作流程以及各參與主體及其職責(zé)介紹。
（1）發(fā)起機構(gòu)和貸款服務(wù)機構(gòu)。商業(yè)銀行作為發(fā)起機構(gòu)，是整個交易的發(fā)起人，也負責(zé)承擔(dān)貸款服務(wù)售后工作。商業(yè)銀行在日常經(jīng)營活動中向借款人發(fā)放貸款，在證券化準備工作中，負責(zé)將一些不良貸款整合成為基礎(chǔ)資產(chǎn)池，根據(jù)與信托公司簽訂的合約，將資產(chǎn)池出售給特定目的信托。在證券發(fā)行過程中，商業(yè)銀行作為貸款服務(wù)機構(gòu)，負責(zé)監(jiān)督管理基礎(chǔ)資產(chǎn)池內(nèi)不良資產(chǎn)的情況以及對不良貸款的催收，保證基礎(chǔ)資產(chǎn)池可以提供穩(wěn)定的收入，償付債券發(fā)行的本息。
（2）受托機構(gòu)。信托公司作為受托機構(gòu)，工作貫穿整個交易過程。在債券發(fā)行的前期準備中，信托公司負責(zé)對基礎(chǔ)資產(chǎn)池的盡職調(diào)查和價值評估，同時也要撰寫提供給銀監(jiān)會的各項文件報告；在產(chǎn)品公開發(fā)行前，信托公司需要聯(lián)系評級機構(gòu)對產(chǎn)品進行評定、聯(lián)系承銷商對產(chǎn)品進行銷售、定期對基礎(chǔ)資產(chǎn)池的運營情況進行信息披露等。
（3）承銷商。承銷商負責(zé)產(chǎn)品在一級市場的發(fā)行銷售，是連接證券化產(chǎn)品和一級市場的橋梁。通常選擇具有廣闊銷售渠道的投資銀行、或路演經(jīng)驗豐富的證券公司等來擔(dān)任。如果某一個證券化產(chǎn)品發(fā)行金額較大，也會由多個公司組建一個銷售團隊，根據(jù)各公司銷售比例支付相應(yīng)的傭金，在這種情況下，規(guī)模最大、實力最強的承銷商還需要負責(zé)整個產(chǎn)品項目的分工，統(tǒng)籌安排各部門的職責(zé)。此外，承銷商還負責(zé)市場需求調(diào)研，協(xié)調(diào)法律審批、會計記賬和稅收處理等多方面工作。
（4）資金保管機構(gòu)。與貸款服務(wù)機構(gòu)簽訂合約，開設(shè)專項賬戶，在產(chǎn)品運行期限內(nèi)，管理用來支付債券本息的現(xiàn)金流，同時確保資金收入的安全性。資金保管機構(gòu)更像是整個產(chǎn)品運行的會計財務(wù)專員，設(shè)立一個銀行賬戶，管理日常經(jīng)營活動中資產(chǎn)池的現(xiàn)金流入，同時在產(chǎn)品運行期間，按時為每個債券投資者支付票息等工作。為了減少潛在的道德風(fēng)險，資金保管機構(gòu)不應(yīng)該選擇與發(fā)起機構(gòu)有過多生意往來或股東關(guān)系的公司，而是選擇在金融市場上公信力比較高，投資者比較認可的第三方擔(dān)任。
（5）評級機構(gòu)。信用評級是資產(chǎn)證券化過程中的重要環(huán)節(jié)，專業(yè)的評級機構(gòu)通過收集資料、盡職調(diào)查、信用分析、信息披露及后續(xù)跟蹤，對原始權(quán)益人基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用質(zhì)量、產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流分析與壓力測試進行把關(guān)，從而為投資者提供重要的參考依據(jù)，保護投資者權(quán)益，起到信用揭示功能。
（6）律師事務(wù)所。律師事務(wù)所作為資產(chǎn)證券化發(fā)行過程中的重要中介，對發(fā)起人及基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律狀況進行評估和調(diào)查，對其他項目參與者的權(quán)利義務(wù)進行明確，擬定交易過程中的相關(guān)協(xié)議和法律文件，并提示法律風(fēng)險，提供法律相關(guān)建議。是資產(chǎn)證券化過程中的法律護航人，確保項目的合法合規(guī)，在基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇、特殊目的機構(gòu)搭建、基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、信用增級、產(chǎn)品發(fā)行等各環(huán)節(jié)發(fā)揮專業(yè)作用。
（7）會計師事務(wù)所。會計處理工作是資產(chǎn)證券化過程中的重要環(huán)節(jié)，會計師需要對基礎(chǔ)資產(chǎn)財務(wù)狀況進行盡職調(diào)查和現(xiàn)金流分析，提供會計和稅務(wù)咨詢，為特殊目的機構(gòu)提供審計服務(wù)。在產(chǎn)品發(fā)行階段，會計師需要確保入池資產(chǎn)的現(xiàn)金流完整性和信息的確定性，并對現(xiàn)金流模型進行嚴格的驗證，確保產(chǎn)品得以按照設(shè)計方案順利償付。
（8）特定目的載體（SPV）SPV是由發(fā)起機構(gòu)設(shè)立，用來轉(zhuǎn)移發(fā)行債券的基礎(chǔ)資產(chǎn)的信托實體，其必須嚴格按照法律限制經(jīng)營，并只能進行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。SPV是保證整個交易運作安全成功的核心，起到的職能主要是承接發(fā)行人轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，保證其獨立性。目前我國實踐中一般采用兩種SPV模式，即成立特定目的信托或是設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃。在第一種SPV模式中，特定目的信托由于受到我國信托法的監(jiān)管，可以有效的實現(xiàn)破產(chǎn)隔離；而后一種SPV模式中，法律監(jiān)管保護的是投資者與基金公司在交易中的切實利益。
四、債務(wù)有限責(zé)任原則。 無論采用哪種模式，設(shè)立特定目的載體都是為了能夠?qū)崿F(xiàn)破產(chǎn)隔離，因此在設(shè)立SPV過程中一般需要遵循以下原則：
SPV 下運行的資產(chǎn)只負責(zé)承擔(dān)合約中規(guī)定的債務(wù)和擔(dān)保義務(wù)，產(chǎn)生的現(xiàn)金流不需要承擔(dān)或支付任何合約規(guī)定外的費用。
獨立董事原則。在信貸資產(chǎn)證券化過程中SPV 若需要成立董事會，負責(zé)日常經(jīng)營業(yè)務(wù)的管理監(jiān)督工作，那么需要至少任命一名獨立董事。獨立董事的職責(zé)在于，當(dāng) SPV 因經(jīng)營不善或資金周轉(zhuǎn)問題需要申請破產(chǎn)時，或需要實質(zhì)性地修改 SPV 的目標和與之對應(yīng)的章程規(guī)定時，獨立董事需要首先保證 SPV 債權(quán)人的權(quán)利，在不損害投資者權(quán)利的情況下作出相應(yīng)決策。
分立性原則。SPV 需要在以下幾方面保持分立性：需要明確 SPV 各類記賬表格中，沒有加入其它公司的業(yè)務(wù)，擁有一份獨立的財務(wù)報表，確保 SPV 與其它參與證券化交易單位的資產(chǎn)相隔離；SPV 不能夠用其它公司旗號經(jīng)營不相關(guān)的業(yè)務(wù)，不得在業(yè)務(wù)活動中對其它公司形成合約規(guī)定以外的債務(wù)或提供擔(dān)保服務(wù)；不可以用自身資產(chǎn)進行二次抵押或是再證券化。
五、不良資產(chǎn)證券化相關(guān)稅收介紹。為了推進資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展以及明確資產(chǎn)證券化稅收，國家財政部、國家稅務(wù)總局于2006年2月20日發(fā)布的《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知》（后面簡稱《通知》），明確了印花稅、營業(yè)稅以及企業(yè)所得稅的相關(guān)內(nèi)容。2016年3月國家稅務(wù)總局發(fā)布了《關(guān)于全面推開營業(yè)稅改征増值稅試點的通知財稅[2016]36號文》，其中也涉及了金融業(yè)的營改增，且經(jīng)國務(wù)院批準，自2016年5月1日起，在全國范圍內(nèi)全面推行營改增試點，建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)、生活服務(wù)業(yè)等全部營業(yè)稅納稅人，納入試點范圍，由繳納營業(yè)稅改為繳納増值稅。截至當(dāng)前，《通知》是現(xiàn)行稅收法律法規(guī)中唯一針對“資產(chǎn)證券化”稅務(wù)處理的法規(guī)，具有較強的指引意義。因此本信托案例專題研究對稅收政策的解讀主要參照以上兩個文件。
印花稅?！锻ㄖ访鞔_規(guī)定，信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起機構(gòu)與受托化構(gòu)簽訂的信托合同以及受托機構(gòu)、委托貸款服務(wù)機構(gòu)簽訂的委托管理合同暫不征收印花稅；發(fā)起機構(gòu)、受托機構(gòu)與資金保管機構(gòu)、證券登記托管機構(gòu)以及其它服務(wù)機構(gòu)，僅暫免發(fā)起機構(gòu)、受托機構(gòu)的印花稅；受托機構(gòu)發(fā)售以及投資者買賣信貸資產(chǎn)支持證券暫免征印花稅；發(fā)起機構(gòu)、受托機構(gòu)為信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)專門設(shè)立的資金賬簿暫免征印花稅。資金賬簿暫免征印花稅說明：《通知》規(guī)定立據(jù)人因信貸資產(chǎn)證券化而專門設(shè)立的暫免，印花稅一般規(guī)定按固定資產(chǎn)原值與自有流動資金總額萬分之五貼花，其它賬簿按件貼花5元。
營業(yè)稅。從表中可以看出，營業(yè)稅在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中優(yōu)惠措施較少，基本上是按照現(xiàn)行規(guī)定繳納營業(yè)稅，這對于一個新鮮事物的發(fā)展不是很有利。此外，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一般涉及的規(guī)模較大，因此營業(yè)稅成本必然很高。補充：銷售不動產(chǎn)也屬于應(yīng)稅行為，營業(yè)稅稅率按5%計算，增值稅稅率6%。
企業(yè)所得稅：基于信托項目所獲得的收益。取得當(dāng)年向機構(gòu)投資者分配的部分，在信托環(huán)節(jié)暫不征收，機構(gòu)投資者取得信托項目分配的收益后，應(yīng)按權(quán)責(zé)發(fā)生制的原則確認應(yīng)稅收入，按照企業(yè)所得稅政策繳納信托收益在取得當(dāng)年未向機構(gòu)投資者分配的部分，在信托環(huán)節(jié)由受托機構(gòu)按企業(yè)所得稅政策規(guī)定申報繳納，在信托環(huán)節(jié)已經(jīng)完稅的信托項目收益，再分配給機構(gòu)投資者，對機構(gòu)投資者取得的稅后收益按規(guī)定收取。
五、不良資產(chǎn)證券化的難點分析與解決辦法資產(chǎn)證券化在我國起步晚，經(jīng)驗欠缺，特別是對于不良資產(chǎn)證券化，在理論與實踐上均存在許多不足。在推行不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的過程中，應(yīng)謹慎對待相關(guān)問題。
關(guān)于資產(chǎn)池的設(shè)計問題。不良資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池是由多個不良貸款匯集在一起形成的資產(chǎn)組合。不良資產(chǎn)證券化的本質(zhì)是以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流作為支撐而發(fā)行新債券的一種證券化方式。但是由于不良資產(chǎn)未來現(xiàn)金流具有不確定的特性，如何設(shè)計不良資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池以保證未來有穩(wěn)定現(xiàn)金流就成了一大問題。
“資金池”一詞