天風(fēng)證券發(fā)布投資研究報(bào)告，評(píng)級(jí): 增持。
中國(guó)銀行(601988)
事件：3月27日晚，中國(guó)銀行披露19年年報(bào)：全年?duì)I收5491.82億元，YOY+8.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1874.05億元，YoY+4.06%。截至19年底，資產(chǎn)總額22.77萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)7.06%。
點(diǎn)評(píng)：
業(yè)績(jī)?cè)鏊倨椒€(wěn)，凈息差承壓
非息收入為營(yíng)收增長(zhǎng)主因，存款增長(zhǎng)提速
非息收入高增長(zhǎng)支撐營(yíng)收增速。19年利息凈收入3742.5億元，YoY+4.04%；非息收入1749.32億元，YoY+21.14%，較3Q19的23.9%有所下降，但仍強(qiáng)勁；非息收入營(yíng)收占比為31.85%，同比上升3.21個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)上看，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入896.12億元，同比增長(zhǎng)2.76%。其他非息收入853.2億元，同比增長(zhǎng)49.18%，主要是受市場(chǎng)價(jià)格變化影響導(dǎo)致外匯衍生交易收益同比有所增加。但其他非息收入可持續(xù)性差，略存隱憂。
存款增速下降，貸款增速提升。19年末存款余額增速6.28%，較18年末減少2.7個(gè)百分點(diǎn)；貸款增速10.6%，較18年末增加2.4個(gè)百分點(diǎn)。
資產(chǎn)質(zhì)量改善較大，撥貸比下降
撥備覆蓋率182.86%，較18年上升0.89個(gè)百分點(diǎn)；撥貸比2.5%，較18年下降8bp。19年末核心一級(jí)資本充足率減少11bp至11.3%，一級(jí)/資本充足率分別為12.79%/15.59%，較18年末分別增長(zhǎng)52bp/62bp。
投資建議：貸款增長(zhǎng)提速，維持“增持”評(píng)級(jí)
受新冠疫情全球擴(kuò)散影響，我們將中行20/21年盈利增速預(yù)測(cè)由4.84%/4.73%下調(diào)至2.6%/3.7%，給予0.8倍20年P(guān)B的目標(biāo)估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.05元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)擴(kuò)散；資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；存款增速持續(xù)下降。