圖/IC
北京時(shí)間12月16日，美聯(lián)儲(chǔ)公布12月利率決議，F(xiàn)OMC（聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)）決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間維持在0-0.25%；同時(shí)加速taper（縮減購(gòu)債），將每月縮減購(gòu)買資產(chǎn)的規(guī)模從此前的150億美元增至300億美元，即每月減少購(gòu)買200億美元美國(guó)國(guó)債和100億美元機(jī)構(gòu)住房抵押貸款支持證券（MBS）。維持利率不變和加快taper步伐均符合市場(chǎng)預(yù)期。
有分析師認(rèn)為這是美聯(lián)儲(chǔ)近年來(lái)最“鷹派”的政策轉(zhuǎn)向。這一轉(zhuǎn)向與近期美國(guó)高企的通脹數(shù)據(jù)有關(guān)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)放棄了“暫時(shí)性通脹”表述，承認(rèn)通脹水平高于政策目標(biāo)，并且調(diào)高了未來(lái)的通脹預(yù)期。除此之外，利率點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)多數(shù)委員預(yù)計(jì)明年至少加息3次。
如期加快taper步伐 明年或?qū)⒓酉?次
本次會(huì)議FOMC決定，將每月減少資產(chǎn)購(gòu)買的規(guī)模由150億美元提高至300億美元，其中美國(guó)國(guó)債和MBS分別減少購(gòu)買200億美元、100億美元。即：從2022年1月開始，將每月的資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模降至400億美元的美國(guó)國(guó)債和200億美元的MBS。縮減購(gòu)債速度提高一倍，是美聯(lián)儲(chǔ)有望于2022年3月結(jié)束購(gòu)債。與不改變節(jié)奏相比，美聯(lián)儲(chǔ)將總共減少購(gòu)買資產(chǎn)1350億美元。
美聯(lián)儲(chǔ)選擇加快taper，市場(chǎng)已經(jīng)有充分預(yù)期。此前美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在11月30日參議院銀行業(yè)委員會(huì)做證詞時(shí)表示“在下一次FOMC會(huì)議上討論是否適宜提前幾個(gè)月完成減碼是合適的”。
按美聯(lián)儲(chǔ)此前的政策路徑，結(jié)束購(gòu)買資產(chǎn)是為加息鋪平道路。本次會(huì)議公布的利率點(diǎn)陣圖顯示出，未來(lái)兩年可能有更多次數(shù)的加息。其中，全部委員都認(rèn)為2022年聯(lián)邦基金利率應(yīng)高于0.25%，也就是至少加息一次；絕大多數(shù)委員預(yù)計(jì)利率水平在0.75%以上，也就是說(shuō)至少加息3次。2023年，所有委員都預(yù)計(jì)利率會(huì)高于1%，多數(shù)委員預(yù)計(jì)利率水平將在1.25%以上，也就是說(shuō)相較于2022年將會(huì)繼續(xù)加息。到2024年時(shí)，多數(shù)委員預(yù)計(jì)利率將達(dá)到2%以上。
在本次會(huì)議結(jié)束后的新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾表示加息肯定在taper結(jié)束以后。他還表示，taper和加息之間的間隔不會(huì)太長(zhǎng)，強(qiáng)調(diào)本輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是非同尋常的。
此前美聯(lián)儲(chǔ)的taper與加息動(dòng)作之間間隔約一年。美聯(lián)儲(chǔ)在2014年10月結(jié)束購(gòu)債計(jì)劃，繼續(xù)通過(guò)國(guó)債和MBS到期收入再投資維持了資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模。接著，美聯(lián)儲(chǔ)從2015年12月開始謹(jǐn)慎上調(diào)基準(zhǔn)隔夜政策利率。不過(guò)，鮑威爾的表態(tài)暗示，此前的加息時(shí)間間隔不具有參考意義。
中金公司分析師劉政寧等認(rèn)為，現(xiàn)在的通脹前景與2014-2015年不同。2014年的大背景是供給側(cè)產(chǎn)能過(guò)剩，全球面臨通縮風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前的情況是全球供給收縮，通脹中樞較過(guò)去十年抬升。預(yù)計(jì)2022年美國(guó)核心PCE通脹中樞仍將保持在4%左右，這高于目前市場(chǎng)一致預(yù)期，也高于美聯(lián)儲(chǔ)最新的預(yù)測(cè)。因此，這一次美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策從退出寬松到轉(zhuǎn)向緊縮的間隔時(shí)間要比上一輪周期更短。
據(jù)CME的FedWatch工具，截至2021年12月15日，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在2022年12月至少加息3次的概率達(dá)61.3%。
放棄“暫時(shí)性通脹”判斷 將防通脹置于更突出的位置
根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的聲明，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于通脹狀況的判斷已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變。此前美聯(lián)儲(chǔ)在政策聲明中維持“通脹持續(xù)低于長(zhǎng)期目標(biāo)”的判斷，本次聲明則明確指出，與疫情有關(guān)的供需不平衡以及經(jīng)濟(jì)的重新開放繼續(xù)導(dǎo)致通貨膨脹水平上升，“通脹一段時(shí)間以來(lái)已超過(guò)2%”。
事實(shí)上，美國(guó)CPI自今年下半年以來(lái)持續(xù)上升，最新數(shù)據(jù)顯示，今年11月美國(guó)CPI同比上漲6.8%，為1982年以來(lái)最高水平。鮑威爾在11月30日參議院銀行業(yè)委員會(huì)做證詞時(shí)已經(jīng)暗示放棄“暫時(shí)性通脹”這一表述。
在本次會(huì)議結(jié)束后發(fā)布的新經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中，委員們預(yù)計(jì)的通脹也高于2%的政策目標(biāo)：明年通脹預(yù)測(cè)中位數(shù)達(dá)到2.6%，而9月時(shí)的預(yù)測(cè)為2.2%；核心通脹預(yù)測(cè)中位數(shù)為2.7%，9月時(shí)的預(yù)測(cè)為2.3%。2023年、2024年的通脹預(yù)測(cè)也均高于2%。今年在前11個(gè)月通脹數(shù)據(jù)已經(jīng)高企的情況下，預(yù)計(jì)全年通脹率將達(dá)到5.3%。
平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生指出，由于2021年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹形勢(shì)出現(xiàn)嚴(yán)重誤判，“通脹暫時(shí)論”基本已被實(shí)際通脹數(shù)據(jù)所證偽，市場(chǎng)正在押注美聯(lián)儲(chǔ)“亡羊補(bǔ)牢”——激進(jìn)加息以遏制通脹。Omicron變異病毒的出現(xiàn)，更進(jìn)一步攪亂了市場(chǎng)預(yù)期。截至目前，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于加息預(yù)期的引導(dǎo)仍然是有限的。在此背景下，市場(chǎng)爭(zhēng)先押注美聯(lián)儲(chǔ)比想象中更加鷹派。本次美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐基本趕上了市場(chǎng)預(yù)期。
對(duì)于就業(yè)指標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)2022年失業(yè)率中位數(shù)為3.5%，相較9月份預(yù)測(cè)的3.8%有所下調(diào)。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于明年經(jīng)濟(jì)的預(yù)期也更加樂(lè)觀，2022年GDP增速預(yù)測(cè)中位數(shù)從9月份的3.8%上調(diào)至本次的4.0%。
中金公司分析師劉政寧等指出，在當(dāng)前形勢(shì)下，美聯(lián)儲(chǔ)必須把“防通脹”放在比“促就業(yè)”更突出的位置，并且讓市場(chǎng)相信它對(duì)通脹仍具有把控力。鮑威爾認(rèn)為經(jīng)濟(jì)在實(shí)現(xiàn)最大化就業(yè)方面正在取得快速進(jìn)展。雖然勞動(dòng)參與率恢復(fù)速度沒(méi)有想象中那么快，但人們不工作主要是出于自發(fā)的選擇，而非需求不足。
美股飄紅 分析稱中美政策或?qū)⑾喾?中國(guó)資本市場(chǎng)機(jī)會(huì)更大
市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的政策轉(zhuǎn)向已有較充分的預(yù)期，周三，美股三大股指在收盤階段強(qiáng)勢(shì)拉升，收盤均飄紅，其中納指漲幅超過(guò)2%，道指和標(biāo)普500指數(shù)均漲超1%。
西部證券宏觀首席分析師張靜靜指出，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議期間2年期與10年期美債收益率上升、黃金表現(xiàn)穩(wěn)定，但美股與原油大漲。上述資產(chǎn)表現(xiàn)與美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)展望有關(guān)。經(jīng)濟(jì)展望隱含了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2021四季度美國(guó)實(shí)際GDP環(huán)比折年率為6.8%的預(yù)期，為疫后最強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)期。對(duì)美股而言，增長(zhǎng)前景顯然比貨幣政策更為關(guān)鍵。
從歷史來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在中期選舉和美國(guó)大選年表現(xiàn)得偏鴿，進(jìn)而在非選舉年表現(xiàn)得更加鷹派則是為日后轉(zhuǎn)鴿留出更多余地。2016年初與2018年底美股調(diào)整后美聯(lián)儲(chǔ)立即調(diào)降了加息預(yù)期，隨著貨幣政策態(tài)度轉(zhuǎn)鴿，美股也逐步企穩(wěn)、轉(zhuǎn)漲。張靜靜認(rèn)為，明年中期選舉前美聯(lián)儲(chǔ)并不會(huì)落地加息靴子，而當(dāng)前極為強(qiáng)烈的加息預(yù)期反而成為美聯(lián)儲(chǔ)的對(duì)沖籌碼，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)較大的下行風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)降加息預(yù)期就能達(dá)到“安全墊”的作用并緩解市場(chǎng)壓力。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的“鷹派”是為了給明年中期選舉前轉(zhuǎn)鴿留有更多空間。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在明年中期選舉后的12月首次加息并于2023年多次加息。
鮑威爾也強(qiáng)調(diào)了未來(lái)貨幣政策的靈活性。鮑威爾表示，利率點(diǎn)陣圖不代表最終的政策決定，因?yàn)闆](méi)有人知道未來(lái)會(huì)發(fā)生什么。如果明年美國(guó)通脹回落，或是經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)仍可以轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>
鐘正生指出，美聯(lián)儲(chǔ)一方面需要在與市場(chǎng)的賽跑中盡量縮短差距，另一方面需要減少“鷹派意外”對(duì)市場(chǎng)造成的波動(dòng)。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，在接下來(lái)1-2個(gè)月內(nèi)，應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，尤其明確Taper結(jié)束后何時(shí)加息，繼而需要明確“最大就業(yè)”的定義。對(duì)市場(chǎng)而言，不要低估美聯(lián)儲(chǔ)加快緊縮步伐的決心，但也不必過(guò)憂其擾動(dòng)。當(dāng)市場(chǎng)可能跑得比美聯(lián)儲(chǔ)略快時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加快緊縮有了一定心理準(zhǔn)備，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)即使加快緊縮，市場(chǎng)或也不會(huì)因“意外”而恐慌。2022年1季度及以后，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息路線圖逐漸明晰，市場(chǎng)波動(dòng)有望緩和。
美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向是否影響到中國(guó)的貨幣政策和資本市場(chǎng)？劉政寧等認(rèn)為，2022年中美兩國(guó)宏觀政策或?qū)⒊尸F(xiàn)相反趨勢(shì)。明年美國(guó)財(cái)政大概率退坡，貨幣也可能是邊際收緊的。相比之下，中國(guó)財(cái)政和貨幣政策均有望轉(zhuǎn)向?qū)捤?。從這個(gè)角度看，明年中國(guó)將呈現(xiàn)“內(nèi)松外緊”的局面，國(guó)內(nèi)宏觀政策環(huán)境將好于美國(guó)。這可能意味著明年中國(guó)資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)要比美國(guó)更大。
張靜靜提出，今年，中國(guó)貨幣政策整體中性，外部有三點(diǎn)約束，包括美聯(lián)儲(chǔ)Taper預(yù)期下今年非美央行政策更為謹(jǐn)慎，美元反彈疊加出口轉(zhuǎn)弱令人民幣匯率存在貶值壓力，以及前期美國(guó)對(duì)華貿(mào)易關(guān)系緩和使得我國(guó)不能放任人民幣匯率貶值。明年，外部約束將解除，中國(guó)貨幣政策則可以更加“以我為主”。一方面，中期選舉前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策有望再度轉(zhuǎn)鴿；另一方面，一旦美元貶值，人民幣匯率將獲得一個(gè)正的β收益，即便出口轉(zhuǎn)弱，人民幣對(duì)美元雙邊貶值風(fēng)險(xiǎn)也大大降低。明年3-4月起美國(guó)或?qū)⒃俣葘?duì)外施壓，也減少了對(duì)人民銀行寬貨幣的約束。此外，明年上半年中國(guó)CPI同比仍低，且明年中期選舉后美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有望再次升溫，因此明年國(guó)內(nèi)寬貨幣的最佳時(shí)間窗口或?yàn)樯习肽辍?/p>
新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 顧志娟 編輯 王進(jìn)雨 校對(duì) 陳荻雁