峰瑞資本創(chuàng)始合伙人李豐在朗迪金融科技峰會(huì)上，峰瑞資本創(chuàng)始合伙人李豐發(fā)表了題為《P2P估值法則：資產(chǎn)端的路徑選擇與權(quán)重》的演講，以下為李豐演講的主要內(nèi)容：
VC投資是一件很難的事，原因在于VC投資的所有資產(chǎn)標(biāo)的都是全新的，都沒有經(jīng)過周期性的驗(yàn)證。我們做投資永遠(yuǎn)只問兩個(gè)問題：第一是為什么發(fā)生這個(gè)商業(yè)模式？第二是為什么是在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)發(fā)生，既不是在之前，也不是在之后？這是我們要解決的最核心的問題。
一個(gè)完整信貸周期中的投資機(jī)會(huì)
一個(gè)完整的信貸周期，或者說任何一個(gè)流動(dòng)性周期，都是錢從比較少的時(shí)候，由于降息或者其他原因，慢慢開始增加，之后達(dá)到一個(gè)拐點(diǎn)，再進(jìn)入升息周期，流動(dòng)性慢慢減少，這是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的流動(dòng)性循環(huán)。當(dāng)流動(dòng)性增加的時(shí)候，錢在原來資產(chǎn)類別上的收益就開始下降，資本就開始尋找創(chuàng)新資產(chǎn)。
創(chuàng)新資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度通常都較高，金融系統(tǒng)出于穩(wěn)定性的需求，就需要分散風(fēng)險(xiǎn)，通過各種形式和衍生工具進(jìn)行證券化。對(duì)于資本來說，本來創(chuàng)新資產(chǎn)就看不清楚，再經(jīng)過資產(chǎn)證券化，就更加難以投資，這時(shí)在財(cái)富管理端也會(huì)出現(xiàn)一些創(chuàng)新。
投資相應(yīng)地也應(yīng)該按照這個(gè)次序進(jìn)行，這就是為什么我們先投資了一些做創(chuàng)新資產(chǎn)的公司，之后投了一些數(shù)據(jù)類的公司和做資產(chǎn)證券化的公司，他們用新的方法，解決了如何分散風(fēng)險(xiǎn)和定價(jià)這些創(chuàng)新資產(chǎn)的問題，再接下來可能會(huì)有新的理財(cái)平臺(tái)和理財(cái)模式出現(xiàn)。
從“狗日的騰訊”到“騰訊爸爸”
中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)非常典型分成了2010年以前和2010年以后兩個(gè)階段：2010年以前，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)按照順序經(jīng)歷了6波商業(yè)模式，分別是門戶網(wǎng)站，即時(shí)通訊，搜索引擎，垂直門戶，互聯(lián)網(wǎng)游戲和在線視頻；2010年之后，按照順序是電子商務(wù)、O2O、互聯(lián)網(wǎng)金融和B2B的交易市場(chǎng)，就是找XX網(wǎng)這類的公司。
他們之間最大的差別在于，2010年以前的所有這6波商業(yè)模式，都是純虛擬經(jīng)濟(jì)的閉環(huán)，而2010年之后發(fā)生的這4波，是需要去線下實(shí)體經(jīng)濟(jì)閉環(huán)的。純虛擬經(jīng)濟(jì)閉環(huán)的好處是又輕又快，還沒有人有前置優(yōu)勢(shì)，但問題在于前三波虛擬經(jīng)濟(jì)完成用戶積累，形成了足夠強(qiáng)勢(shì)的行業(yè)地位后，不幸的出現(xiàn)這樣一個(gè)結(jié)局：所有的虛擬經(jīng)濟(jì)都被壟斷了。
這也是為什么騰訊2010年是“狗日的”，原因是你做什么它抄什么。不管是游戲、娛樂還是新聞，當(dāng)一個(gè)虛擬經(jīng)濟(jì)快形成閉環(huán)的時(shí)候，騰訊都拿著非常多的資源和用戶在那等著，用巨多的錢變成他的閉環(huán)。
但是騰訊如何從“狗日的”變成“爸爸”值得思考。國(guó)內(nèi)在最近幾年的VC投資，每一年投資金額最多的兩家機(jī)構(gòu)不是任何一家VC，而是騰訊和阿里，從來沒有出現(xiàn)過意外，其中的原因就在于需要線下閉環(huán)的商業(yè)模式是比較重的，無法形成壟斷，互聯(lián)網(wǎng)公司發(fā)現(xiàn)以一己之力做不了，因此轉(zhuǎn)向了投資布局，騰訊也就從“狗日的”變成了“爸爸”。
互聯(lián)網(wǎng)金融的格局會(huì)如何
如果問大家，最大的理財(cái)平臺(tái)是誰？大家可能迅速想到以余額寶為首的幾個(gè)巨大的互聯(lián)網(wǎng)門戶，但是如果問誰是最大的資產(chǎn)平臺(tái)？可能大家一下回答不出來。原因在于金融當(dāng)中偏理財(cái)和標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品這一端，基本上很靠近虛擬經(jīng)濟(jì)的閉環(huán)，而資產(chǎn)端非常靠近線下和實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身，所以大公司沒有辦法壟斷。
做互聯(lián)網(wǎng)金融，可能不得不承認(rèn)互聯(lián)網(wǎng)的規(guī)律，就是從核心競(jìng)爭(zhēng)力來講，到底在哪個(gè)位置上?；ヂ?lián)網(wǎng)金融公司無非有兩種競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，一種是互聯(lián)網(wǎng)公司，另一種是金融機(jī)構(gòu)，任何一家公司在做選擇的時(shí)候，應(yīng)該想清楚自己的生意是偏虛擬閉環(huán)，還是偏線下的閉環(huán)，這將決定企業(yè)的生存空間有多少。
哪些類別的資產(chǎn)會(huì)變好？
中國(guó)的負(fù)債總額接近170萬億，是GDP的2.5倍，對(duì)比G20國(guó)家，其平均的水平是2.2倍，因此我們的負(fù)債水平是偏高的，這對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)有壓力，也帶來了財(cái)務(wù)成本的上升，同時(shí)帶來潛在的金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，包括壞賬等等。
我們?cè)侔沿?fù)債分拆一下，個(gè)人消費(fèi)的負(fù)債是GDP的40%，政府負(fù)債是GDP的60%，企業(yè)端負(fù)債是GDP的150%到160%，從數(shù)據(jù)看企業(yè)端負(fù)債是偏高的，而消費(fèi)端負(fù)債有上升的空間。
不過如果可以降低中小企業(yè)的融資成本，這樣的公司也是有機(jī)會(huì)的。中國(guó)直接融資水平遠(yuǎn)低于應(yīng)有的水平，我們直接融資占比是14%，而我們應(yīng)對(duì)的中等發(fā)達(dá)國(guó)家是60%。直接融資減少了中間環(huán)節(jié)，降低了融資成本，同時(shí)還擴(kuò)充了企業(yè)資本金，降低了負(fù)債率，一舉兩得。
從國(guó)家層面，也一直提倡增加直接融資占中國(guó)社會(huì)融資總額的比例，在這個(gè)環(huán)境當(dāng)中，這可能是中國(guó)在中長(zhǎng)期，在這一個(gè)流動(dòng)性循環(huán)當(dāng)中一定要解決的問題。
舉一個(gè)例子，宜信的CEO唐寧在宜信10周年的講話中說，他們?cè)谙乱粋€(gè)5年當(dāng)中，要努力做成最好的母基金，這是一個(gè)非常好的提議，可以更多的把間接融資變成直接融資。這個(gè)過程當(dāng)中涉及到非常多面向一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)的手段，不過如果希望取得一個(gè)行業(yè)發(fā)展的平均收益率，母基金是一個(gè)很好的方式。
這也對(duì)應(yīng)了我們之前提到的信貸周期中的投資順序，繼新型資產(chǎn)和金融技術(shù)服務(wù)類公司后，新型的財(cái)富管理方式將會(huì)陸續(xù)出現(xiàn)。（36氪）