近期不斷有各類消費(fèi)金融服務(wù)商發(fā)行ABS產(chǎn)品的消息，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2016年11月11日，消費(fèi)金融領(lǐng)域共發(fā)行ABS產(chǎn)品50支，發(fā)行規(guī)模超過860億，這兩年環(huán)比增速均超過400%。整體來看，商業(yè)銀行、持牌消費(fèi)金融公司ABS融資成本最低；阿里、京東等巨頭發(fā)行的ABS產(chǎn)品融資成本次之；分期樂、宜人貸、中騰信等新興互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)融資成本相對(duì)較高。此外，不同水平機(jī)構(gòu)之間由于情況各異，融資成本也略有差異。商業(yè)銀行、消費(fèi)金融公司等金融機(jī)構(gòu)，依托金融機(jī)構(gòu)的牌照優(yōu)勢(shì)，能夠在銀行間市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，在融資成本上仍然具有明顯優(yōu)勢(shì)。對(duì)于其他非金融機(jī)構(gòu)來說，由于缺乏此類優(yōu)勢(shì)，融資成本相對(duì)較高。
一、我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展概況(一)我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展簡(jiǎn)述資產(chǎn)證券化指的是以缺乏流動(dòng)性但具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為信用交易基礎(chǔ)，并通過結(jié)構(gòu)重組和信用增級(jí)發(fā)行證券的一種直接融資方式。自20世紀(jì)70年代在美國(guó)誕生后，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為世界金融領(lǐng)域一種重要的金融創(chuàng)新和金融工具。經(jīng)過半個(gè)世紀(jì)的發(fā)展，發(fā)達(dá)國(guó)家的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)在制度體系以及產(chǎn)品類型上都已比較完善。相較而言，我國(guó)的資產(chǎn)證券化起步較晚。2005年，證券化試點(diǎn)正式啟動(dòng)，后由于國(guó)際金融危機(jī)被叫停。2012年以后試點(diǎn)逐步恢復(fù)，2013年8月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出“進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)?！保蔀橥苿?dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的重要信號(hào)。此后，隨著相關(guān)鼓勵(lì)政策陸續(xù)出臺(tái)以及經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境的變化，2014年我國(guó)資產(chǎn)證券化開始井噴式發(fā)展，當(dāng)年的資產(chǎn)證券化發(fā)行量超過3226億元（98支），是2005-2013年的2.14倍。2015年繼續(xù)爆發(fā)式增長(zhǎng)，累計(jì)發(fā)行金額超過6095億元（308支）。2016年前10個(gè)月的累計(jì)發(fā)行數(shù)量（389支）已經(jīng)超過2015年全年總和，發(fā)行總額超過6008億元。與此同時(shí)，可發(fā)行資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型愈發(fā)多樣，制度體系、市場(chǎng)環(huán)境、產(chǎn)品類型逐漸完善。在資產(chǎn)證券化高速發(fā)展的過程中，近兩年成為熱點(diǎn)的消費(fèi)金融也扮演了重要角色。本報(bào)告正是聚焦消費(fèi)金融領(lǐng)域的資產(chǎn)證券化，梳理分析不同的參與機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品發(fā)行情況。
(二)資產(chǎn)證券化的主要模式從國(guó)內(nèi)來看，根據(jù)主管機(jī)構(gòu)的不同，可以將資產(chǎn)證券化分為四種模式：信貸資產(chǎn)證券化（信貸ABS）、企業(yè)資產(chǎn)證券化（企業(yè)ABS）、資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）以及保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)支持計(jì)劃。其中信貸ABS主要針對(duì)銀行、持牌消費(fèi)金融公司等金融機(jī)構(gòu)，門檻較高、規(guī)模較大，截至2015年，其發(fā)行存量和增量均占據(jù)三分之二的市場(chǎng)份額。企業(yè)ABS針對(duì)的主體更加多樣，但主要以非金融企業(yè)為主，雖然目前規(guī)模不如前者（約占三分之一），但其產(chǎn)品數(shù)量、增長(zhǎng)速度都大大高于前者，是推動(dòng)資產(chǎn)證券化高速發(fā)展的火車頭。ABN以及保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)支持計(jì)劃起步較晚，目前整體規(guī)模很小，因此我們的統(tǒng)計(jì)分析主要集中在信貸ABS和企業(yè)ABS。
二、消費(fèi)金融領(lǐng)域資產(chǎn)證券化分析(一)概述在不同的環(huán)境下，消費(fèi)金融的定義差異較大，但通常來說是指為消費(fèi)者提供以消費(fèi)為目的的信貸服務(wù)。其表現(xiàn)形式主要包括消費(fèi)分期、個(gè)人消費(fèi)貸款以及信用卡（循環(huán)授信）等，由于住房抵押貸款和汽車抵押貸款相對(duì)特殊，暫不納入本報(bào)告的統(tǒng)計(jì)分析中。目前，我國(guó)提供消費(fèi)金融服務(wù)的機(jī)構(gòu)眾多，包括商業(yè)銀行、持牌消費(fèi)金融公司、電商企業(yè)、P2P借貸平臺(tái)、消費(fèi)分期平臺(tái)等。由于各機(jī)構(gòu)的性質(zhì)不同，其提供消費(fèi)金融服務(wù)的方式也各有差異，由此也形成了多樣的基礎(chǔ)資產(chǎn)，包括消費(fèi)貸款、應(yīng)收賬款、信托貸款等。例如銀行、消費(fèi)金融公司、小貸公司等形成的是個(gè)人消費(fèi)貸款；京東、分期樂等，其資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)是應(yīng)收賬款債權(quán)；信息撮合平臺(tái)宜人貸、助貸平臺(tái)中騰信等因?yàn)樽陨矶ㄎ?，債?quán)本身不屬于其所有，因此往往采取信托通道方式，其發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)是信托受益權(quán)。從實(shí)際發(fā)行情況來看，目前消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括個(gè)人消費(fèi)貸款、應(yīng)收賬款、信托收益權(quán)等，理論上還可能包括保理債權(quán)、（融資）租賃債權(quán)等，但目前尚未有相關(guān)產(chǎn)品發(fā)行。(二)數(shù)據(jù)2014年以前，我國(guó)消費(fèi)金融領(lǐng)域沒有發(fā)行相關(guān)ABS產(chǎn)品，2014年發(fā)行了首支產(chǎn)品，是平安銀行的平安銀行1號(hào)小額消費(fèi)貸款證券化信托，在上交所發(fā)行，總額度26.3085億（約26.3億）。2015年發(fā)行了7支，總額度為138.44億元，2016年截至11月11日，產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量已攀升至42支，總額度為695.3億元。下圖是2014年1月1日——2016年11月11日（2005年——2013年未發(fā)行）消費(fèi)金融領(lǐng)域資產(chǎn)證券化產(chǎn)品整體發(fā)行情況（包括發(fā)行期、存續(xù)期及已清算的產(chǎn)品）。
下圖是我國(guó)2014年1月1—2016年11月11日，消費(fèi)金融領(lǐng)域資產(chǎn)證券化產(chǎn)品按照不同監(jiān)管主體的整體發(fā)行情況（包括發(fā)行期、存續(xù)期及已清算的產(chǎn)品）。
銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的產(chǎn)品共發(fā)行11支，總規(guī)模232.1億元，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的產(chǎn)品共發(fā)行39支，總規(guī)模為628億元。下表是2015年1月1日——2016年11月11日銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管發(fā)行的消費(fèi)金融ABS產(chǎn)品一覽表
注：證券化產(chǎn)品中，不同等級(jí)的證券會(huì)對(duì)應(yīng)不同的預(yù)期收益率，通常情況下優(yōu)先級(jí)證券比重最高，因此我們以其預(yù)期收益率來反映該產(chǎn)品融資成本的高低，下同。下表是2014年1月1日——2016年11月11日證監(jiān)會(huì)監(jiān)管發(fā)行的消費(fèi)金融ABS產(chǎn)品一覽表
注：1上述運(yùn)作主體是中騰信，只是借助信托通道。