近期，關(guān)于同業(yè)存單，可能會面臨兩項政策調(diào)整：
一是有媒體報道監(jiān)管層正醞釀貨幣基金新規(guī)，對貨基投資商業(yè)銀行同業(yè)存單提出發(fā)行主體的評級要求，低評級商業(yè)銀行發(fā)行的同業(yè)存單可能會被貨基拒之門外；
其二，央行8月23日發(fā)布《2017年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，預計于2018 年一季度評估時，將資產(chǎn)規(guī)模5000億元以上的銀行發(fā)行的一年以內(nèi)同業(yè)存單納入 MPA 同業(yè)負債占比指標進行考核。
對此，筆者分析認為，前者將影響同業(yè)存單的需求，后者將影響同業(yè)存單的發(fā)行。那么，這兩項政策對同業(yè)存單的發(fā)行主體——各大商業(yè)銀行又會產(chǎn)生怎樣的影響呢？
先來看商業(yè)銀行同業(yè)存單的發(fā)展
同業(yè)存單是商業(yè)銀行在全國銀行間市場上發(fā)行的記賬式定期存款憑證，其投資和交易主體為銀行、保險和基金。
同業(yè)存單作為銀行主動負債的重要工具之一，自2013年末推出以來，發(fā)行機構(gòu)數(shù)量和發(fā)行規(guī)模快速擴張：2014-2017年上半年，發(fā)行機構(gòu)從89家擴張至377家；2014-2016年，發(fā)行規(guī)模從不足萬億擴張至13.04萬億元，實現(xiàn)了14倍的增長。2017年上半年，同業(yè)存單的發(fā)行規(guī)模9.52萬億元，占當期債券發(fā)行總額的54%，發(fā)行體量不斷增加（參見圖1）。
與此同時，同業(yè)存單的二級市場交易總量也不斷擴張，2014-2016年，交易總量從4231億元擴張至70.12萬億元，實現(xiàn)了165倍的增長，2017年上半年交易總量更是達到47.17萬億元（參見圖2）。
同業(yè)存單規(guī)模擴張快主要有兩方面原因：
一方面，2014年《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務的通知》(銀發(fā)[2014]127號)發(fā)布，要求“單家商業(yè)銀行同業(yè)融入資金余額不得超過該銀行負債總額的三分之一”，而同業(yè)存單因被納入債券范圍，得以幸免，不受同業(yè)負債的規(guī)模限制；
另一方面，近年在銀行發(fā)展較快的同業(yè)資金鏈中，同業(yè)存單因發(fā)行便利、成本較低，成為主要的同業(yè)資金來源渠道。
但從今年上半年開始，同業(yè)存單成為金融去杠桿和政策監(jiān)管的重點。從3月28日開始，銀監(jiān)會連發(fā)7文，其中有4個文件提及同業(yè)存單（參見表1）。對同業(yè)存單的監(jiān)管重點主要有兩個：一是在于控制規(guī)模，防止資金空轉(zhuǎn)和套利；二是在于加強和提供銀行流動性管理，防止期限錯配。
其中，在銀監(jiān)會發(fā)布的53號文中提到，在監(jiān)管指標方面，“若將商業(yè)銀行發(fā)行的同業(yè)存單計入同業(yè)融入資金余額，是否超過銀行負債總額的三分之一”。這意味著，對于將同業(yè)存單納入MPA同業(yè)負債占比的考核，銀行應該是有預期的。而從考核的目標看，先從資產(chǎn)規(guī)模5000億以上的商業(yè)銀行開始，預定為2018年一季度，給政策的執(zhí)行預留了一定的時間，這對同業(yè)存單依賴度較高的中小銀行而言，可謂是提供了更長時間的緩沖期去調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。
同業(yè)存單新規(guī)對商業(yè)銀行影響幾何？
筆者認為，近期關(guān)于同業(yè)存單的兩個政策調(diào)整對商業(yè)銀行的影響不大。
首先，從規(guī)模上看，貨幣基金持有的同業(yè)存單規(guī)模相對較小，總量上對商業(yè)銀行同業(yè)存單的需求不會產(chǎn)生太大影響。
新政策對于貨基投資同業(yè)存單評級的限制為，“將禁止貨基投資主體評級低于AA+以下的商業(yè)銀行發(fā)行的存單、AAA級以下商業(yè)銀行發(fā)行的同業(yè)存單的投資比例最高不得超過10%、規(guī)定同一基金管理人管理的全部貨基投資同一商業(yè)銀行的存款及其發(fā)行的同業(yè)存單與債券，合計不得超過該行凈資產(chǎn)的10%?！?/p>
截至2017年8月15日，我國貨基市場總規(guī)模5.43萬億元，其中，規(guī)模排名前十的貨基規(guī)模占總規(guī)模比重高達40.7%（參見表2）。
通過對排名前十的貨基的資產(chǎn)配置占比進行分析，截至2017年6月末，其同業(yè)存單占基金規(guī)模的比重在0%-40%之間不等，前十大基金投資同業(yè)存單的規(guī)?？偤?589.98億元，占基金總規(guī)模的7.21%，按同比例測算整個貨基市場，預估5.43萬億的貨基中約有3913億元的同業(yè)存單。
所以，相對于2017年6月末同業(yè)存單9.52萬億的發(fā)行規(guī)模，貨幣基金持有約4000億的同業(yè)存單規(guī)模相對較小，總量上對商業(yè)銀行同業(yè)存單的需求不會產(chǎn)生太大影響。
其次，從結(jié)構(gòu)上看，若貨基新規(guī)實施，主要影響的是評級AA+（含）以下的商業(yè)銀行發(fā)行的同業(yè)存單，對高評級商業(yè)銀行的同業(yè)存單影響相對較小。
目前，AA+（含）以上的商業(yè)銀行發(fā)行的同業(yè)存單的存量規(guī)模4.96萬億元，占到當前市場中同業(yè)存單存量總額（6.74萬億元）的73.59%。不難看出，AA+（含）以上評級的商業(yè)銀行是同業(yè)存單發(fā)行的主體。
對于二季度貨幣執(zhí)行報告中“擬于 2018 年一季度評估時起，將資產(chǎn)規(guī)模5000億元以上的銀行發(fā)行的一年以內(nèi)同業(yè)存單納入 MPA 同業(yè)負債占比指標進行考核”，筆者分析如下三點：
一是考核時點為2018年一季度；
二是考核目標暫定為資產(chǎn)規(guī)模5000億元以上的銀行；
三是納入MPA同業(yè)負債占比考核的同業(yè)存單是發(fā)行期限在一年以內(nèi)的。
MPA考核中，在“資產(chǎn)負債情況”項下關(guān)于同業(yè)負債的考核要求是“銀行同業(yè)負債占總負債的比重不超過25%，則可獲得25分(滿分)，不超過33%，可獲得10-15分，否則0分?！?/p>
所以，在同業(yè)存單納入同業(yè)負債后，可能會因同業(yè)存單規(guī)模過大而導致同業(yè)負債的規(guī)模占比超過33%的紅線，影響考核評分。
截至2017年3月末，有24家商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模超過5000億元，包商銀行的資產(chǎn)規(guī)模為4865億元，預計2018年一季度末的時候也將超過5000億元。通過對這25家銀行考察新舊口徑下同業(yè)負債占總負債的占比（參見圖3）后發(fā)現(xiàn)，四大行的同業(yè)負債占比較低，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模也比較小，所以考核壓力不大。但一些股份制銀行和城商行同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模比較大，在新的考核標準下，已經(jīng)觸及33%的紅線。（注：因為這里并未區(qū)分同業(yè)存單的發(fā)行期限，所以測算指標可能會偏高）
從幾家觸及紅線的銀行看，同業(yè)存單的超標規(guī)模并不大，后期通過同業(yè)存單自然到期或一般性存款規(guī)模替代，調(diào)整壓力并不是很大。
需關(guān)注政策調(diào)整背后所釋放的信號
雖然目前同業(yè)存單的政策調(diào)整對商業(yè)銀行的影響不是很大，但更應該關(guān)注的是政策背后所釋放的信號。
在普通存款增長乏力的環(huán)境下，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模的擴張，是中小銀行近年規(guī)模擴張的主要途徑。先從資產(chǎn)規(guī)模較大的銀行開始進行考核，預計之后將會慢慢覆蓋至中小銀行。從根本上，銀行業(yè)應逐漸改變過去通過規(guī)模擴張和同業(yè)套利的經(jīng)營路線，當然這將是一個緩慢的轉(zhuǎn)變過程，也需要不斷摸索實踐。