中新經(jīng)緯客戶(hù)端9月21日電 題：《王青：9月LPR未變，不會(huì)改變企業(yè)貸款利率下行態(tài)勢(shì)》
作者 王青（東方金誠(chéng)首席宏觀(guān)分析師）
9月21日，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報(bào)價(jià)：1年期品種報(bào)3.85%，上月為3.85%；5年期以上品種報(bào)4.65%，上月為4.65%。
一、9月LPR報(bào)價(jià)不變，符合市場(chǎng)預(yù)期
首先，本月15日1年期MLF招標(biāo)利率保持不變，表明本月LPR報(bào)價(jià)的參考基礎(chǔ)未發(fā)生變化。其次，8月以來(lái)以DR007為代表的市場(chǎng)資金利率中樞小幅抬升，銀行同業(yè)存單發(fā)行利率上行幅度較大。由此，盡管這段時(shí)間銀行結(jié)構(gòu)性存款、大額存單等負(fù)債成本有所下調(diào)，但銀行平均邊際資金成本仍有一定上行壓力，報(bào)價(jià)行下調(diào)9月LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力不足。
二、“緊貨幣”出現(xiàn)緩和跡象，后期LPR報(bào)價(jià)有望恢復(fù)下調(diào)
截至9月18日，本月以DR007為代表的短期市場(chǎng)利率水平較8月同期基本持平。預(yù)計(jì)9月DR007均值大體上會(huì)保持在2.2%的政策利率（央行7天期逆回購(gòu)利率）水平附近，不會(huì)較上月均值（2.19%）進(jìn)一步大幅上行。這意味著短期流動(dòng)性持續(xù)收緊過(guò)程進(jìn)入尾聲。
我們同時(shí)注意到，在9月15日央行加量續(xù)作MLF之后，中長(zhǎng)期限SHIBOR（3M/6M/9M）連續(xù)三個(gè)交易日小幅走低，各期限同業(yè)存單發(fā)行利率也在整體下行。以上走勢(shì)均為5月初以來(lái)首次出現(xiàn)，或顯示銀行體系中長(zhǎng)期流動(dòng)性持續(xù)收緊過(guò)程出現(xiàn)拐點(diǎn)跡象。這意味著繼短期市場(chǎng)利率在8月升至政策利率水平附近后，9月中長(zhǎng)期市場(chǎng)利率也可能已接近頂部區(qū)域。
由此，若短期及中長(zhǎng)期市場(chǎng)利率調(diào)整到位，5月中下旬以來(lái)的“緊貨幣”過(guò)程或?qū)⒏嬉欢温洌酉聛?lái)銀行平均邊際資金成本上行壓力有望獲得實(shí)質(zhì)性緩解，不排除在結(jié)構(gòu)性存款“量?jī)r(jià)齊跌”等因素帶動(dòng)下，銀行平均邊際資金成本轉(zhuǎn)而出現(xiàn)邊際下行的可能性。這樣來(lái)看，即使未來(lái)MLF操作利率保持不動(dòng)，銀行也可能小幅下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)，改變自去年9月以來(lái)MLF利率與1年期LPR報(bào)價(jià)點(diǎn)差固定在90個(gè)基點(diǎn)的局面，進(jìn)而觸發(fā)1年期LPR報(bào)價(jià)小幅下行。
另外，考慮到四季度銀行貸款增速不減，政府債券凈融資同比大幅上升，以及四季度銀行壓降結(jié)構(gòu)性存款任務(wù)仍然很重，銀行中長(zhǎng)期性流動(dòng)性需求較大。若這一態(tài)勢(shì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)寬信用產(chǎn)生明顯的拖累效應(yīng)，作為重要的儲(chǔ)備性政策之一，四季度降準(zhǔn)窗口有可能再度打開(kāi)。這也是引導(dǎo)未來(lái)LPR報(bào)價(jià)恢復(fù)下調(diào)的一個(gè)潛在因素。
三、企業(yè)貸款利率下行趨勢(shì)將會(huì)延續(xù)
當(dāng)前銀行新發(fā)放的企業(yè)貸款已全面轉(zhuǎn)向LPR定價(jià)，即“企業(yè)貸款利率=LPR報(bào)價(jià)+加點(diǎn)”。由此，LPR報(bào)價(jià)走向不可避免地會(huì)對(duì)企業(yè)貸款利率產(chǎn)生直接影響。不過(guò)我們判斷，近期LPR報(bào)價(jià)未做下調(diào)，不會(huì)改變今年以來(lái)企業(yè)貸款利率持續(xù)下行態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)四季度企業(yè)一般貸款加權(quán)平均利率有望比三季度再下行10個(gè)基點(diǎn)左右――若四季度LPR報(bào)價(jià)恢復(fù)小幅下調(diào)，企業(yè)融資成本下行幅度也會(huì)相應(yīng)加大。
上半年企業(yè)貸款利率下行主要受以MLF招標(biāo)利率為代表的政策利率較大幅度下調(diào)、進(jìn)而帶動(dòng)LPR報(bào)價(jià)同等幅度下行帶動(dòng)。下半年，企業(yè)融資成本下降則主要由金融向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利驅(qū)動(dòng)，即企業(yè)貸款利率定價(jià)中的“加點(diǎn)”部分會(huì)有明顯壓縮。數(shù)據(jù)顯示，今年前7個(gè)月金融部門(mén)已為市場(chǎng)主體減負(fù)8700多億元（其中降低利率減負(fù)4700億元），基本符合全年1.5萬(wàn)億元的序時(shí)進(jìn)度。這也意味著接下來(lái)包括企業(yè)一般貸款利率下行在內(nèi)的金融讓利強(qiáng)度不會(huì)削弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)“融資貴”問(wèn)題有望繼續(xù)緩解。（中新經(jīng)緯APP）
王青
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