5月20日，中國(guó)人民銀行公布貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.7％，與上期持平；5年期以上LPR為4.45％，較上期下調(diào)15bps。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：

▌特點(diǎn)之一：此前LPR下調(diào)多為1年期下調(diào)幅度大于5年期，今天首次出現(xiàn)5年期單獨(dú)下調(diào)15bps。從2019年8月LPR首次報(bào)價(jià)到2022年4月，1年期LPR累計(jì)下調(diào)55bps，5年期LPR累計(jì)下調(diào)25bps，1年期比5年期累計(jì)多下調(diào)30bps。期間共有6次LPR報(bào)價(jià)調(diào)整，其中5次1年期下降幅度大于5年期，只有1次下降幅度持平。由于5年期LPR主要為銀行發(fā)放住房按揭貸款等中長(zhǎng)期貸款提供參考，這種非對(duì)稱調(diào)整可能在一定程度上反映了“房住不炒”的政策要求。不過，2022年5月的LPR報(bào)價(jià)首次出現(xiàn)5年期單獨(dú)下調(diào)。

▌5年期LPR單獨(dú)下調(diào)背后是當(dāng)前企業(yè)貸款利率和居民房貸利率的差值較大，且穩(wěn)地產(chǎn)的必要性較強(qiáng)。近年來，中國(guó)人民銀行一直在推動(dòng)降低企業(yè)融資成本。根據(jù)其統(tǒng)計(jì)，2022年3月，金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放的一般貸款加權(quán)平均利率為4.98％，其中企業(yè)貸款利率為4.36％，均為有統(tǒng)計(jì)以來的低點(diǎn)。但是個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率為5.49％，較2016年時(shí)的低值4.52％還有近100bps的空間。這與此前5年期LPR下調(diào)幅度低于1年期LPR有一定關(guān)系。從銀行的角度看，我國(guó)居民按揭貸款是信用良好的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在房貸利率和企業(yè)貸款利率有較大利差的情況下，銀行此時(shí)愿意適當(dāng)降低按揭利率以增加房貸需求。從穩(wěn)增長(zhǎng)的角度看，過去一段時(shí)間企業(yè)貸款利率的下調(diào)雖然為企業(yè)節(jié)約了財(cái)務(wù)費(fèi)用，但是沒有很好地激發(fā)起企業(yè)的融資需求，近幾個(gè)月的企業(yè)貸款投放不盡如人意，尤其是企業(yè)中長(zhǎng)期貸款持續(xù)偏低。這在一定程度上是受到了地產(chǎn)銷售和投資低迷的影響，降低5年期LPR也是對(duì)癥下藥之舉。

▌特點(diǎn)之二：在MLF利率沒有下調(diào)的情況下，單獨(dú)調(diào)整LPR。LPR在MLF利率的基礎(chǔ)上加點(diǎn)報(bào)價(jià)，因此MLF利率對(duì)LPR影響最為直接。2019年LPR改革后，MLF的4次調(diào)整都帶動(dòng)了LPR調(diào)整。不過也有LPR單獨(dú)調(diào)整的情況。如2021年12月1年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)5bps，主要是因?yàn)?021年7月和12月的2次降準(zhǔn)，再加上2021年6月進(jìn)行了存款自律機(jī)制改革。今天的LPR下調(diào)與此類似，也是沒有MLF的調(diào)整，而是在2022年4月央行進(jìn)行存款利率改革后，銀行平均存款利率下降10bps，進(jìn)而帶動(dòng)LPR下降。

▌考慮到本次5年期LPR調(diào)降15bps，以及5月15日央行下調(diào)首套房按揭利率下限20bps，我們認(rèn)為后續(xù)新發(fā)放的房貸利率有望快速下降。5月15日，中國(guó)人民銀行和銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整差別化住房信貸政策有關(guān)問題的通知》，將首套房按揭利率下限從之前的LPR調(diào)整為L(zhǎng)PR-20bps，二套房按揭利率不變。居民房貸利率由“5年期LPR+加點(diǎn)”兩部分組成，其中5年期LPR為全國(guó)統(tǒng)一，加點(diǎn)是各個(gè)銀行自主制定且不低于全國(guó)下限和各城市下限。因此，5年期LPR下調(diào)15bps對(duì)全國(guó)房貸利率的影響最為直接，預(yù)計(jì)會(huì)使全國(guó)平均房貸利率下降15bps左右。而首套房利率下限降低20bps，不能簡(jiǎn)單地理解為按揭利率下降20bps，實(shí)際影響可能會(huì)更顯著。因?yàn)楝F(xiàn)在房貸的加點(diǎn)幅度還較大，根據(jù)貝殼研究院數(shù)據(jù)，2022年4月重點(diǎn)城市主流首套房貸利率為5.17％，二套按揭利率為5.45％。即4月時(shí)，重點(diǎn)城市首套房按揭加點(diǎn)為57bps，這一加點(diǎn)幅度在新政后理論上最低可以降至-20bps，空間很大。考慮到當(dāng)前政策支持房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展，且銀行有增加房貸投放的意愿，我們認(rèn)為后續(xù)的房貸利率有望快速下降，有利于房地產(chǎn)銷售企穩(wěn)回升。

本文節(jié)選自中信證券研究部已于2022年5月20日發(fā)布的報(bào)告《宏觀金融政策點(diǎn)評(píng)：不一樣的非對(duì)稱降息》，具體分析內(nèi)容（包括相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等）請(qǐng)?jiān)斠娤嚓P(guān)報(bào)告。